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"夜狼直播怎么老是闪退",两者毛利率接近。电动车行业中美两家龙头的竞争越来越激烈。8月29日披露半年报的比亚迪（002594.SZ），单算第二季度营业收入已经达到了1762亿元，逼近（TSLA）的255亿美元（按照第二季度美元兑人民币平均汇率7.21计算，为1810亿元）。比亚迪单季度实现了近100万的销量，特斯拉则只有不到45万辆。不过，目前比亚迪市值（7256亿元）依然只有特斯拉（6840亿美元）的大约七分之一；另一方面，比亚迪和特斯拉的毛利率分别为18.69%和18%，第二季度归属于母公司股东净利润来看，比亚迪为90.62亿元，特斯拉为14.78亿美元，两者差距也进一步拉近。比亚迪加快出海，特斯拉销量下滑2024年第二季度汽车行业价格战更加激烈的背景下，比亚迪销售继续加力，特斯拉在营收上的领先优势已经不大。根据信达证券分析师武浩测算，第二季度比亚迪实现营业收入1761.8亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润90.62亿元，同比增长32.8%，单季度实现销量98.7万辆，同比增长40.2%，不过单车营收13.6万元，同比降低13.2%；单车净利0.8万元，同比增长0.83%，进一步体现了规模效应与供应链高度整合带来的成本优势。华龙证券分析师杨阳表示，展望下半年，比亚迪高端车型储备丰富，密集上市有望实现放量，2024年下半年单车均价有望提升。另外，海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于2024年7月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动市场份额提升。7月24日，特斯拉公布了2024年第二季度财报。报告显示，第二季度营收为255亿美元，与去年同期的249.27亿美元相比增长2%；净利润为14.94亿美元，较去年同期的26.14亿美元下降42.8%；总毛利率为18%，同比微跌0.2%；归属于普通股股东的净利润为14.78亿美元，同比亦大跌45%。特斯拉全球销量为44.4万辆汽车，同比减少了2.2万辆，同比下降4.8%。7月24日凌晨的财报电话会上，特斯拉公司CEO埃隆·马斯克表示，将在欧洲和中国申请监管批准以实施监督下的FSD，预计在今年年底前获得批准。预计在2025年上半年将交付一款更实惠的车型，但他不想透露有关未来汽车的任何细节，因为这可能会影响近期的销量。此外，特斯拉Robotaxi计划于10月10日发布，此前马斯克曾在个人社交平台上发文称，特斯拉Robotaxi将在8月8日推出。马斯克表示，该车发布时间推迟的原因是他要求对车辆设计进行更改。他认为，Robotaxi车辆可以全天候使用，可以成为车队的全职成员或兼职贡献者，车主将直接与特斯拉分享收益。玄甲基金总经理林佳义向第一财经记者表示，比亚迪车型几乎各种类型全覆盖，特斯拉车型不多，主要是Model3、ModelY等车型，大规模的零部件采购使得特斯拉在供应链成本控制得好；整体则因为比亚迪规模更大，供应链大部分为自供，成本控制逐步改善。特斯拉若后续新品不能热卖，则估值逻辑会破坏，回归下行的汽车股逻辑。净利润逐步拉近净利润方面，第二季度比亚迪实现归母净利润90.6亿元，同比增长32.8%。特斯拉净利润为14.94亿美元，较去年同期的26.14亿美元下降42.8%，两者距离也逐步逼近。9月1日，在2024世界动力电池大会上，比亚迪CTO孙华军谈降低成本的两个方面，一方面要学习丰田模式，极限制造、持续改进，“每一处细微的改进，都是我们降成本的机会”；另一方面，他分享了比亚迪的“技术为王、创新为本”，什么叫创新为本？他认为创新就是为降低成本服务的，技术创新的本质，就是降低成本。关于未来经营风险，比亚迪在半年报表示，主营业务所处行业均是充分竞争的行业，在国内外市场面临着激烈的市场竞争。新能源汽车作为解决空气污染和能源紧缺的最佳方案，国家及地方政府陆续出台了一系列产业支持政策，以支持新能源汽车行业的持续发展，未来若相关政策发生变化或调整，可能会影响集团享受政策支持的水平，短期内将可能对主营业务的运营产生一定影响。另外，公司生产所需主要原材料包括钢材、塑胶及其他金属原材料，如锂、铜等，原材料价格的波动会直接影响集团主营业务的生产成本，进而对集团的经营业绩产生一定影响。特斯拉在财报中提到，尽管面临激烈的竞争和不断的技术投入，公司依然实现了创纪录的总营收，但获利下滑主要受到来自AI项目的运营费用增加、汽车交付量减少及平均售价下降，以及重组的相关费用的影响。中信建投证券表示，特斯拉2024年第二季度单车经营性利润0.33万美元/辆，同比降低43%，环比增长14%，主要因为第二季度单车固定成本环比降低11%，单车可变成本环比增长1%至3.39万美元/辆；此外，第二季度特斯拉销售、研发费用率5.0%、4.2%，环比分别降低1.4个百分点和1.2个百分点。7月30日，据美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）通报，特斯拉发起大规模召回，此次召回涉及2021年至2024年的Model3、ModelS、ModelX以及2020年至2024年的ModelY车型，共计185万辆。此次特斯拉大规模召回原因是软件可能无法检测到引擎盖未锁，而未锁的引擎盖可能会完全打开，阻碍驾驶员的视线并增加发生碰撞的风险。此次召回将通过远程升级（OTA）完成。估值差距大比亚迪最新市盈率（TTM）为22倍，而特斯拉则达到了60倍，知名投资者也对两者有不确定的看法。重仓特斯拉的美国方舟投资管理公司主管凯西·伍德（CathieWood），“木头姐”近日在接受采访时表示，特斯拉将通过推出Robotaxi业务实现股价的大幅增长，增值幅度约为10倍。她认为特斯拉将从“电动汽车制造商”转型为自动驾驶出租车业务供应商，届时将获得丰厚利润。7月22日晚间，港交所披露易信息显示，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦在2024年7月16日卖出了139.55万股比亚迪，卖出后依然持有4.94%的H股，持股数量为5420万股。巴菲特如果再度减持比亚迪，已经无须继续披露。有业内人士认为，这代表了巴菲特过去十几年对比亚迪这一笔投资的获利了结，巴菲特可能对未来全球电动车扶持政策有所担忧，也可能考虑相比其他持仓，比亚迪估值并不低。关于两家巨头的估值出现较大差异，奶酪基金研究员符文豪认为，一方面，两公司的估值差异是由于国内市场风险偏好相对低于美国股市风险偏好，另一方面，也由于在全球化以及智能驾驶的研发积累方面，特斯拉具备更为明显的优势。林佳义则认为，目前来看美国市场依然处于资金追涨阶段，国内市场属于相对悲观阶段，跨市场剪刀差依然存在；此外，电动车企业普遍估值太高，渗透率提升之后未来增速会逐步放缓，随着价格战愈演愈烈，回报预期确实在下降。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"夜狼直播怎么老是闪退",由于美国近期就业数据不及预期及过去一年数据下修，欧元对美元汇率持续上涨，降息并未带来欧元贬值，欧央行所面临的环境复杂可见一斑。7月18日的货币政策会议上，欧央行（ECB）宣布维持三大关键利率不变，市场普遍认为9月货币政策会议是重新评估欧央行--**--　　由于美国近期就业数据不及预期及过去一年数据下修，欧元对美元汇率持续上涨，降息并未带来欧元贬值，欧央行所面临的环境复杂可见一斑。　　7月18日的货币政策会议上，欧央行（ECB）宣布维持三大关键利率不变，市场普遍认为9月货币政策会议是重新评估欧央行货币政策限制水平的窗口。此前的6月欧央行宣布将三大关键利率各下调25个基点。　　当前，欧洲通胀放缓叠加德、法等主要国家经济回落，欧央行寄希望于欧元贬值提振出口，但由于美国近期就业数据不及预期及过去一年数据下修，欧元对美元汇率持续上涨，降息并未带来欧元贬值，欧央行所面临的环境复杂可见一斑。　　欧央行货币政策历程　　回顾20多年以来的欧洲金融市场，标志性的事件包括次贷危机和欧债危机。欧央行货币政策可以用这两个时间点划分为三个大的时期。　　一是常规货币政策时期，在次贷危机前，欧央行主要依靠市场公开操作，将主要再融资利率作为公开市场操作的政策利率，形成政策利率中枢，由边际贷款便利利率和存款便利利率构成利率走廊。　　二是次贷危机后，欧央行引入货币互换和资产购买。2007年8月次贷危机发生，欧元区流动性收紧，欧央行于2007年12月与美、英、加、瑞士等国央行签订货币互换协议，以获得外币流动性。为应对危机，欧央行首先是在半年多的时间内7次下调主要再融资利率，从4.25%调至1%。其次对常规再融资工具进行扩展，包括引入长期再融资操作，扩展抵押品范围，实行主要再融资操作全额配给，最后引入资产担保债券购买计划，通过直接进入债券市场，解决再融资操作和长期再融资操作的自动冲销问题，推出了第一个金额为600亿欧元的资产担保债券购买计划（CBPP1）。　　三是欧债危机后，欧央行引入负利率，同时提升货币政策传导效率。面对欧盟中经济较弱的国家财政恶化引发的欧债危机，欧央行除了推出第二轮担保债券购买（CBPP2）和降低主要再融资利率外，还增设了多项非常规工具以纾困实体经济，提升货币政策传导效率。如推出证券市场计划（SMP），宣布推出直接货币交易计划（OMT）承诺无限量从二级市场购入成员国1~3年期的政府债券，推出3年期的超长期再融资操作等。　　上述政策推出后通胀和经济增长仍然不振，为应对问题，欧央行逐步走向货币政策深水区，与美联储相似的是，欧央行也引入了量化宽松和预期管理（欧央行称之为前瞻指引），量化宽松承诺以每月定额的方式购买债券资产，前瞻指引则通过承诺在未来1年以上的时间内将政策利率保持在目前或更低的水平，消除市场对未来利率路径的不确定性以提振市场信心，与美联储不同的则是欧央行引入了负利率。　　新冠疫情暴发后，欧央行开展了更大规模的宽松，首先是放宽现有再融资操作条件。其次引入紧急抗疫购债计划（PEPP），突破常规资产购买计划中最多只能持有单个欧元区国家1/3国债的限制性规定。最后是开展大流行病紧急长期再融资操作（PELTROs），该操作较主要再融资操作利率低25BP，且相比定向长期再融资操作（TLTRO）规模不限量，抵押品要求更宽松。　　由于新冠疫情属供给冲击，在这类冲击中，利率—收入曲线向左移动后，货币曲线总是在更平坦的位置上，货币供应增加对提升总产出的效果事倍功半，而在大量流动性注入后，2021年下半年欧元区通胀快速上行。2022年7月，欧央行将主要再融资利率从0上调到0.5%，这也是其11年来首次加息，至2023年9月，欧央行先后10次加息，再融资利率达4.5%，并保持至今年6月。　　欧央行货币政策评析　　1．对单一目标制的批评。　　欧央行的货币政策是单一目标制的，即保持价格稳定。这主要来自美国在20世纪初和20世纪70年代的经验，即偏离价格稳定将造成经济损失，所以通胀目标更为优先。但实际上，欧央行的单一目标制并不纯粹，其中还包含了支持经济增长的内容。从操作上看，欧洲央行的“双支柱”存在一个合成性问题，即货币供应增速和经济因素在衡量时的权重，与美联储将产出缺口纳入货币政策规则相比，这种加权政策更为模糊；从实际效果看，过去30多年以来，欧元区的经济增长率是低于美国的，这也引起了对单一目标制的批评。但这也许并不能仅归咎于货币政策，在欧央行成立前，欧洲平均增长率亦低于美国，人口结构的更早恶化和全要素生产率的落后是重要的原因。　　2．对欧央行的其他批评。　　疫情结束后，欧央行的货币政策受到一些批评，被认为是“过度反应”，助长了2021年后的通胀，同时，欧央行的货币供应也因在商业银行体系空转受到批评，如针对定向长期再融资操作的套利交易，定向长期再融资操作的借款利率低于存款利率50BP，银行将超额流动性存入欧央行或其他央行的存款工具中，从中赚取无风险利差，欧央行没有选择抹平这个利差，主要基于以下认识：由于定向长期再融资操作的机制是商业银行以投向非金融企业和家庭部门的贷款（但不包括房贷）作为抵押品，向欧央行换取长期的低息资金，那么只要有实际贷款投放的增加作为锚，商业银行的套利行为可以容许。　　3．中期通胀目标的演变逻辑。　　欧央行当前的中期通胀目标是“HICP年增长率目标水平为2%”，这个目标经历了多次调整，1998年欧央行首先提出了中期通胀目标“设定为低于2%”，2003年转为“低于且接近2%”，2021年转向当前目标。这个过程中反映了欧央行面临的通胀环境的不同，在1998年，防范通胀是主要的政策导向；到2003年的目标仍是非对称的，即略微超过2%相比略微低于2%，前者将被央行视为不可接受，并施以纠正，这主要是价格和工资存在黏性，设定在2%下方能留有一定的空间；而到2021年，考虑到非对称的机制可能导致公众对长期通胀的预期下降，同时由于通缩压力，需要提升通胀预期，且模拟分析也显示对称机制有助于2%目标的实现，欧央行修改了中期目标，形成了一个对称的目标机制。　　4．欧元区的特殊环境给货币政策带来的压力。　　一是外向型经济问题，欧盟经济高度外向，其货币政策具有跟随美联储的特征，欧央行的货币政策历程与同为外向经济体的日本相似，都经历了长期的负利率叠加量化宽松，从政策实施时间看则主要跟随美联储。二是债务结构上的问题，主权债务碎片化是欧洲央行始终面临的一种政策阻碍，由于资产购买，欧央行已与各国财政产生了紧密联系，并导致了各国的财政软约束，按照欧盟《稳定与增长公约》，欧元区国家平均政府债务与GDP的比率应在60%以下，但2023年估计值为88.7%，虽自2021年一季度最高的100.5%回落，但占比仍显著偏高，并预计在2026年降至88.1%，这主要是基于GDP增速和利率的增速差距缩小（但仍然为负）这一现实。而在债务削减和债务规则调整上，各成员国意见并不一致。　　5．缩表过程中货币政策传导机制正常化的讨论——多重基准利率和单一基准利率。　　对于美联储，亦存在一个利率走廊，即由存款准备金利率（IORB，联储对商业银行在联储中存放的准备金支付的隔夜利率）、隔夜逆回购机制（ONRRP，美联储通过逆回购操作以吸收过多非银机构短期流动性）两个政策利率构成利率“走廊”，提供流动性的利率是依据需求而定的，并由利率走廊限制。欧央行则同时存在主要再融资操作利率和边际贷款便利利率两个流动性提供利率。　　当前，针对缩表过程，欧央行内部已有声音认为应只保留边际贷款便利，因为通胀的上升，已经不需要严格地压制市场利率和控制货币供应，而可以选择让流动性的价格以需求为主导而不会有流动性紧缩的风险（商业银行总能获得流动性），同时通过资金价格减少商业银行的超额准备金，达到缩表效果，为未来的干预留下空间。欧央行和彭博估算的最终准备金规模在1.4万~2万亿欧元之间，与此相对的是欧央行2024年7月的债券和长期贷款规模约为5万亿欧元，欧央行货币政策正常化不仅有赖于经济数据的好转，也需传导机制的优化。　　（作者系上海财经大学经济学博士）海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：坚海帆

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