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"等不及了先做一次",　　来源：研究　　文|裘翔 秦培景杨帆玛西高娃 于翔李世豪　　杨家骥连一席崔嵘联系人：徐广鸿　　步入9月，政策处于观察起效期，外部信号进一步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置上，底仓红利，增配出海，成长加内需短期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。一方面，从三大信号的进展来看，内需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对温和；美联储降息落地，美国大选形势更加明朗；价格信号暂时难现拐点，需累积更多积极因素彻底扭转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的驱动因素来看，A股中报季风险落地后暂时迎来业绩空窗期；汇金增持范围扩大以及央行对收益率曲线的干预下，看多红利的一致预期暂时被打破，风格将迎来阶段性平衡；外资流出节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。　　政策处于观察起效期　　外部信号进一步明朗　　价格信号拐点仍需等待　　1）内需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对温和。地产政策方面，中信证券研究部地产组认为，9月地产的进一步支持政策值得期待。我们估算当前存量房贷加权平均利率在3.9%~4.0%。根据央行2024年二季度货政报告，今年6月全国新发个人住房贷款利率为3.45%，和存量按揭利率仍有较大利差。为避免居民持续提前还贷挤压消费，理论上存量按揭利率仍有下调的必要和空间。但由于5月17日央行已经取消了个人住房贷款利率下限，调整存量按揭贷款合同缺乏一个统一的定价锚，此时转按揭可以作为利率市场化环境下引导存量按揭贷款利率稳步下降的通路，是较为合理的政策选择。财政政策方面，财政部《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》再次强调坚决防止超出财力出台政策，尽全力化债，考虑到目前特别国债的适用范围仍然被限制在特定领域，我们认为财政政策继续大幅度加码刺激内需的空间有限。货币政策方面，中信证券研究部宏观组认为，央行未来会通过更多操作维持流动性充裕，可能继续降准降息，并继续加大结构性货币工具投放。　　2）美联储降息落地，美国大选形势更加明朗。海外流动性方面，9月美联储降息即将尘埃落定。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具，当前市场认为9月美联储议息会议降息25bps和50bps的概率分别为69.5%和30.5%，并且年内剩余的三次会议将总计降息100bps。中信证券研究部海外组预计，美联储将于9月首次降息25bps，今年内共有50~75bps的降息空间。此外，中信证券研究部宏观组测算，当前中国的实际利率依然维持在2%左右的水平，处于历史偏高位置，美联储降息落地之后，我国货币宽松的空间有望打开，这有助于压降实际利率水平。美国大选方面，9月10日，哈里斯与特朗普将参加由ABC新闻于费城举办的首次辩论，此次辩论后大选形势可能会更加明朗。此外，近期两人竞选博弈焦点主要集中在美国经济政策以及社会意识形态问题，并未过多地以对华“强硬”姿态吸引选民。此外，近期中美高层外交频繁，拜登政府在任期最后阶段仍有意接触沟通，也体现出关键时期主动管控地缘风险的意图。整体而言，美国大选对A股产生的情绪扰动进入平静期。　　3）价格信号暂时难现拐点，需累积更多积极因素彻底扭转预期。物价方面，中信证券研究部宏观组预测，由于外需定价工业品价格广泛回落，同时内需定价的煤炭、钢铁等黑色系价格大幅下跌，8月PPI环比读数或将下跌至-0.6%附近，PPI同比读数下跌至-1.8%附近；CPI方面，8月鲜果、鲜菜价格在高温多雨等极端天气扰动下出现大幅上涨，猪肉价格亦在产能去化、二次育肥加速入场等供给因素的驱动下大幅上涨，8月CPI同比预计在食品价格推动下回升至0.8%附近。展望四季度，中信证券研究部宏观组认为，PPI在年内难以转正，四季度CPI同比约为1.2%，但在信心缺失、消费疲弱的环境下，核心CPI大概率持续保持偏低运行的态势。房价方面，据冰山大数找房微信公众号统计的全国城市二手房冰山指数，截至8月第4周（25日），全国20个一线及新一线城市房价月环比均仍处于下跌状态；据诸葛找房数据研究中心监测数据，重点10城二手住宅成交54234套，月环比下降18.8%，缩量明显。中信证券研究部地产组认为，在政策加码的情况下，今年年底将会有10个左右的核心城市房价能够企稳。　　中报落地、红利预期转变及市场流动性　　压力缓解，共同推动极度悲观情绪修复　　1）A股中报季风险落地后暂时迎来业绩空窗期。今年中报A股整体营收和利润仍未有触底迹象，在可比口径下，全A非金融二季度单季营收同比从一季度的0.6%下降至-1.7%，是本轮下行周期首次转负，单季利润同比从-5.0%下降至-6.5%，四个季度滚动ROE从8.4%下滑至8.3%。从板块来看，主板、创业板和科创板二季度单季利润同比分别为0.0%、-5.3%和-33.4%。从宽基指数来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000二季度单季利润同比分别为5.1%、1.8%、-6.0%、-0.9%和-24.8%。从行业来看，单季度净利润同比增速靠前的行业有非银行金融、有色金属、汽车、电子和石油石化，单季度净利润同比增速分别为38.0%、26.7%、22.6%、17.1%和11.8%，基本都是价格有支撑的上游资源品和出口链；增速靠后的行业包括房地产、电新、建材、传媒和国防军工，同比增速分别为-177%、-54%、-50%、-35%和-29%；单季度盈利创过去3年同期新高的个股共有499只，占全部已公布中报样本的9.3%，数量排名前五的行业分别是机械、医药、电子、电新和基础化工。此外，从资本开支趋势来看，全A非金融年内累计资本开支同比增速转负（-3.8%，Q1为5%），16个一级行业同比负增长，呈现供给加速出清态势。整体而言，欠佳的中报业绩是压制近期A股表现的重要因素之一，而9月暂时步入业绩空窗期。　　2）汇金增持范围扩大以及央行对收益率曲线的干预，暂时打破了看多红利的一致预期，我们预计风格将迎来阶段性平衡。根据我们的测算，本周的五个交易日，中央汇金买入股票型ETF的累计规模约为315.8亿元；其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000的累计净买入规模分别为24.5亿元、250.2亿元、4.5亿元和36.4亿元。8月28日和29日，中证500和中证1000盘中出现异常成交放大，让不少投资者开始猜测中央汇金又出现了类似春节前扩大ETF购买范围的情况。本周中证1000ETF净申购额相对上周增加了55.7亿元，明显超过我们估算的中央汇金买入金额，我们认为不少投资者都有了跟随交易。市场对于中央汇金只买权重大盘股的一致预期被打破，这一定程度上对红利风格产生了负面影响，同时有助于中小盘和成长板块流动性的恢复。此外，8月30日，央行公告称8月开展了公开市场国债买卖操作，向部分一级交易商买入短期国债、卖出长期国债，全月净买入1000亿元。这标志着央行正式开启了对国债收益率曲线的调控，长久期利率债的单边上涨一致预期也被打破，影响了当前“长债利率下行→红利资产更具吸引力”的循环。整体而言，我们认为市场风格在9月将迎来阶段性再平衡。　　3）外资流出节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。我们观察到配置型外资的流出速度在边际放缓，回归常态。根据Refinitiv的数据，本周跟踪MSCI中国的样本主动基金与被动基金累计净流出5.7亿美元，最近三周（8月8日至28日）每周平均净流出5.2亿美元，相较此前三周（7月18日至8月7日）每周12.1亿美元的规模明显缩小。分类型来看，被动型外资本周的赎回率为0.51%，相较之前三周异常偏高的赎回率（1.90%、3.68%和1.66%）明显降低；主动型外资本周的赎回率为0.61%，能够保持在相对稳定的状态。公募的赎回状况有所放大，根据对中信证券渠道调研的情况，过去5周样本公募产品的周均净赎回率为0.75%，依然在相对稳定的状态。活跃私募的仓位重新回到相对低位，根据对中信证券渠道调研的情况，截至8月23日样本活跃私募最新的仓位为69.1%，比前值小幅增加0.2个百分点，但仍然处于相对低位。当前样本活跃私募的仓位明显低于2017年以来中位数水平（75.3%），但离今年2月份的低点（62.5%）仍有一定距离。整体而言，我们认为未来1~2个月市场流动性环境边际上会改善，目前外资的流出速度在放缓，公募和私募减仓空间有限，中央汇金适当地增加购买力度足以扭转近期减量市场的格局。　　底仓红利，增配出海，成长加内需短期　　或有修复，增配仍需等待价格信号拐点　　展望9月，三大信号当中政策和外部信号有望更加明朗，但价格信号仍然低迷，年度级别行情的拐点仍需等待。不过，中报季过后业绩风险释放、看多红利的一致预期被打破会带来风格阶段性再平衡、外资流出节奏放缓会带来市场流动性改观，我们预计这三个因素会推动投资者极度悲观的情绪逐步修复。配置上，当前依然建议聚焦红利与出海两条主线，待价格信号出现改观后再转向绩优成长和内需。具体品种方面，预计红利策略将持续分化，红利低波类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外，我们认为后续国内出口并不会如市场预期迅速恶化，目前已充分反映美国衰退交易的出海板块中的优秀公司重新具备配置价值。后续随着政策、价格和外部三大信号继续逐步验证，配置的重心再转向绩优成长和内需，建议重点关注电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（设备更新改造和出海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分定价后的医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联网和消费龙头公司。　　风险因素　　中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"等不及了先做一次",来源：中国新闻网近期，全国南涝北旱特征明显，防汛抗旱形势严峻。多省份党政“一把手”以暗访、调研、开会等方式，部署防汛抗旱--**--　　来源：中国新闻网　　近期，全国南涝北旱特征明显，防汛抗旱形势严峻。多省份党政“一把手”以暗访、调研、开会等方式，部署防汛抗旱工作。　　省委书记指挥调度　　省长赶赴受灾一线　　近期，南方多地持续出现强降雨，广东、福建等地发生洪涝和地质灾害，造成人员伤亡和财产损失，北方部分地区旱情发展迅速，南涝北旱特征明显。　　6月16日，广东梅州多地出现大暴雨局部特大暴雨，其中，平远县泗水镇24小时降水达369.3毫米，全市多地受灾严重。16日、17日，梅州连续三次提升防汛应急响应，直至17日9时提升为防汛Ⅰ级应急响应。　　17日上午，广东省委书记黄坤明主持召开全省防汛救灾工作视频调度会，指挥调度重点地区抢险救灾工作。　　据南方日报消息，会议现场视频连线了梅州市及平远县，听取当地灾情险情处置进展。黄坤明强调，要把搜救失联被困人员作为重中之重全力以赴抓好，聚焦重点区域开展拉网式排查，用好各类救援设施，加大救援资源投入，以最快速度抢通生命通道，调集充足医疗力量精心救治受伤群众，尽最大努力减少人员伤亡。　　17日下午，广东省省长王伟中赶赴梅州受灾一线，实地督导指挥防汛救灾应急处置工作。在赶赴梅州的列车上，王伟中召集相关部门负责同志研究分析当前梅州防汛救灾形势。抵达梅州后第一时间前往平远县大柘镇坝头村，深入漫堤河段，沿途察看水淹内涝情况，并代表党委政府向正在开展排水清淤的受灾群众和抢险救援人员致以慰问。　　近期，福建省持续遭受强降雨侵袭，部分地区发生严重洪涝和地质灾害，龙岩、南平、三明、宁德等市出现不同程度灾情险情，其中龙岩市武平县等地遭遇破历史极值纪录的降雨，造成人员伤亡和财产损失。　　18日晚，福建全省防汛救灾工作视频会议在省应急指挥中心召开。福建省委书记周祖翼在会上强调，防汛救灾工作事关重大，要实之又实、细之又细，不折不扣做好防汛救灾各项工作。并要求，要加强组织领导，推动各级干部充分下沉到防汛第一线，确保防汛救灾工作落到实处。　　多省份党政“一把手”　　部署防汛抗旱工作　　除广东、福建外，多个省份的省级党政“一把手”以暗访、调研、开会等方式部署防汛抗旱工作。　　6月11日，湖南省委书记沈晓明以事先不打招呼的方式赴岳阳、益阳暗访防汛安全隐患问题。　　白蚁对防洪堤坝的危害具有隐蔽性、渐进性、长期性等特点，在汛期长时间抵御高洪水位时易诱发渗漏、管涌、跌窝甚至崩堤等险情。沈晓明来到岳阳市云溪区永济垸长江干堤实地察看白蚁隐患点，听取水利专家对防治白蚁的意见建议。　　另外，位于益阳市南县育乐垸一线防洪大堤的长缨电排闸由于年久失修，存在闸门老化失效、管身开裂、启闭机锈蚀严重、工作桥破损等问题。沈晓明来到堤坡察看涵闸现状，听取水利部门对全省面上情况的介绍。　　6月13日，河南全省抗旱暨安全生产电视电话会议召开。河南省委书记楼阳生在会上指出，近日，全省大部地区出现连续高温少雨天气，土壤失墒严重，旱情发展迅速，高温易引发的森林防灭火、危化品生产储存运输、户外施工、城乡燃气等领域安全风险加大。要突出抓好安全生产、森林防火、抗旱保苗、饮水保障。　　6月16日，黑龙江省委书记许勤到哈尔滨松花江堤防、省气象局、省水文水资源中心检查防汛备汛工作。许勤前往哈尔滨市松花江干流堤防松北区“三堤改线”防洪工程现场，了解堤防建设标准、城市防洪能力、防汛准备等情况，强调要做好当前汛情应急推演，全面排查整治险堤弱段，充足储备、靠前预置防洪物资力量，以万全准备应对万一可能。　　6月17日，安徽省委书记韩俊主持召开省级总河长第八次会议。他在会上强调，安徽防汛抗旱工作已进入关键阶段。要以有力举措推进抗旱保种，用好蓄水、引水、提水、调水多种手段，充分发挥引江济淮工程作用，确保按农时完成夏种。以万全准备应对暴雨洪灾，紧盯重点部位，强化预报预警，备齐物资装备，及时有效应对。

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作者：次加宜

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