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"劳拉的失忆症",　　由于美国近期就业数据不及预期及过去一年数据下修，欧元对美元汇率持续上涨，降息并未带来欧元贬值，欧央行所面临的环境复杂可见一斑。　　7月18日的货币政策会议上，欧央行（ECB）宣布维持三大关键利率不变，市场普遍认为9月货币政策会议是重新评估欧央行货币政策限制水平的窗口。此前的6月欧央行宣布将三大关键利率各下调25个基点。　　当前，欧洲通胀放缓叠加德、法等主要国家经济回落，欧央行寄希望于欧元贬值提振出口，但由于美国近期就业数据不及预期及过去一年数据下修，欧元对美元汇率持续上涨，降息并未带来欧元贬值，欧央行所面临的环境复杂可见一斑。　　欧央行货币政策历程　　回顾20多年以来的欧洲金融市场，标志性的事件包括次贷危机和欧债危机。欧央行货币政策可以用这两个时间点划分为三个大的时期。　　一是常规货币政策时期，在次贷危机前，欧央行主要依靠市场公开操作，将主要再融资利率作为公开市场操作的政策利率，形成政策利率中枢，由边际贷款便利利率和存款便利利率构成利率走廊。　　二是次贷危机后，欧央行引入货币互换和资产购买。2007年8月次贷危机发生，欧元区流动性收紧，欧央行于2007年12月与美、英、加、瑞士等国央行签订货币互换协议，以获得外币流动性。为应对危机，欧央行首先是在半年多的时间内7次下调主要再融资利率，从4.25%调至1%。其次对常规再融资工具进行扩展，包括引入长期再融资操作，扩展抵押品范围，实行主要再融资操作全额配给，最后引入资产担保债券购买计划，通过直接进入债券市场，解决再融资操作和长期再融资操作的自动冲销问题，推出了第一个金额为600亿欧元的资产担保债券购买计划（CBPP1）。　　三是欧债危机后，欧央行引入负利率，同时提升货币政策传导效率。面对欧盟中经济较弱的国家财政恶化引发的欧债危机，欧央行除了推出第二轮担保债券购买（CBPP2）和降低主要再融资利率外，还增设了多项非常规工具以纾困实体经济，提升货币政策传导效率。如推出证券市场计划（SMP），宣布推出直接货币交易计划（OMT）承诺无限量从二级市场购入成员国1~3年期的政府债券，推出3年期的超长期再融资操作等。　　上述政策推出后通胀和经济增长仍然不振，为应对问题，欧央行逐步走向货币政策深水区，与美联储相似的是，欧央行也引入了量化宽松和预期管理（欧央行称之为前瞻指引），量化宽松承诺以每月定额的方式购买债券资产，前瞻指引则通过承诺在未来1年以上的时间内将政策利率保持在目前或更低的水平，消除市场对未来利率路径的不确定性以提振市场信心，与美联储不同的则是欧央行引入了负利率。　　新冠疫情暴发后，欧央行开展了更大规模的宽松，首先是放宽现有再融资操作条件。其次引入紧急抗疫购债计划（PEPP），突破常规资产购买计划中最多只能持有单个欧元区国家1/3国债的限制性规定。最后是开展大流行病紧急长期再融资操作（PELTROs），该操作较主要再融资操作利率低25BP，且相比定向长期再融资操作（TLTRO）规模不限量，抵押品要求更宽松。　　由于新冠疫情属供给冲击，在这类冲击中，利率—收入曲线向左移动后，货币曲线总是在更平坦的位置上，货币供应增加对提升总产出的效果事倍功半，而在大量流动性注入后，2021年下半年欧元区通胀快速上行。2022年7月，欧央行将主要再融资利率从0上调到0.5%，这也是其11年来首次加息，至2023年9月，欧央行先后10次加息，再融资利率达4.5%，并保持至今年6月。　　欧央行货币政策评析　　1．对单一目标制的批评。　　欧央行的货币政策是单一目标制的，即保持价格稳定。这主要来自美国在20世纪初和20世纪70年代的经验，即偏离价格稳定将造成经济损失，所以通胀目标更为优先。但实际上，欧央行的单一目标制并不纯粹，其中还包含了支持经济增长的内容。从操作上看，欧洲央行的“双支柱”存在一个合成性问题，即货币供应增速和经济因素在衡量时的权重，与美联储将产出缺口纳入货币政策规则相比，这种加权政策更为模糊；从实际效果看，过去30多年以来，欧元区的经济增长率是低于美国的，这也引起了对单一目标制的批评。但这也许并不能仅归咎于货币政策，在欧央行成立前，欧洲平均增长率亦低于美国，人口结构的更早恶化和全要素生产率的落后是重要的原因。　　2．对欧央行的其他批评。　　疫情结束后，欧央行的货币政策受到一些批评，被认为是“过度反应”，助长了2021年后的通胀，同时，欧央行的货币供应也因在商业银行体系空转受到批评，如针对定向长期再融资操作的套利交易，定向长期再融资操作的借款利率低于存款利率50BP，银行将超额流动性存入欧央行或其他央行的存款工具中，从中赚取无风险利差，欧央行没有选择抹平这个利差，主要基于以下认识：由于定向长期再融资操作的机制是商业银行以投向非金融企业和家庭部门的贷款（但不包括房贷）作为抵押品，向欧央行换取长期的低息资金，那么只要有实际贷款投放的增加作为锚，商业银行的套利行为可以容许。　　3．中期通胀目标的演变逻辑。　　欧央行当前的中期通胀目标是“HICP年增长率目标水平为2%”，这个目标经历了多次调整，1998年欧央行首先提出了中期通胀目标“设定为低于2%”，2003年转为“低于且接近2%”，2021年转向当前目标。这个过程中反映了欧央行面临的通胀环境的不同，在1998年，防范通胀是主要的政策导向；到2003年的目标仍是非对称的，即略微超过2%相比略微低于2%，前者将被央行视为不可接受，并施以纠正，这主要是价格和工资存在黏性，设定在2%下方能留有一定的空间；而到2021年，考虑到非对称的机制可能导致公众对长期通胀的预期下降，同时由于通缩压力，需要提升通胀预期，且模拟分析也显示对称机制有助于2%目标的实现，欧央行修改了中期目标，形成了一个对称的目标机制。　　4．欧元区的特殊环境给货币政策带来的压力。　　一是外向型经济问题，欧盟经济高度外向，其货币政策具有跟随美联储的特征，欧央行的货币政策历程与同为外向经济体的日本相似，都经历了长期的负利率叠加量化宽松，从政策实施时间看则主要跟随美联储。二是债务结构上的问题，主权债务碎片化是欧洲央行始终面临的一种政策阻碍，由于资产购买，欧央行已与各国财政产生了紧密联系，并导致了各国的财政软约束，按照欧盟《稳定与增长公约》，欧元区国家平均政府债务与GDP的比率应在60%以下，但2023年估计值为88.7%，虽自2021年一季度最高的100.5%回落，但占比仍显著偏高，并预计在2026年降至88.1%，这主要是基于GDP增速和利率的增速差距缩小（但仍然为负）这一现实。而在债务削减和债务规则调整上，各成员国意见并不一致。　　5．缩表过程中货币政策传导机制正常化的讨论——多重基准利率和单一基准利率。　　对于美联储，亦存在一个利率走廊，即由存款准备金利率（IORB，联储对商业银行在联储中存放的准备金支付的隔夜利率）、隔夜逆回购机制（ONRRP，美联储通过逆回购操作以吸收过多非银机构短期流动性）两个政策利率构成利率“走廊”，提供流动性的利率是依据需求而定的，并由利率走廊限制。欧央行则同时存在主要再融资操作利率和边际贷款便利利率两个流动性提供利率。　　当前，针对缩表过程，欧央行内部已有声音认为应只保留边际贷款便利，因为通胀的上升，已经不需要严格地压制市场利率和控制货币供应，而可以选择让流动性的价格以需求为主导而不会有流动性紧缩的风险（商业银行总能获得流动性），同时通过资金价格减少商业银行的超额准备金，达到缩表效果，为未来的干预留下空间。欧央行和彭博估算的最终准备金规模在1.4万~2万亿欧元之间，与此相对的是欧央行2024年7月的债券和长期贷款规模约为5万亿欧元，欧央行货币政策正常化不仅有赖于经济数据的好转，也需传导机制的优化。　　（作者系上海财经大学经济学博士）海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"劳拉的失忆症",来源：央视网,　　原标题：首场主场外交大戏，受邀的为何是中亚五国？　　　　中国外交部8日官宣今年中国首场重大主场外交活动。继2022年2月齐聚北京冬奥会后，中亚五国元首将齐聚西安。　　中国-中亚峰会将于5月18日-19日在西安举行。这场中国和中亚五国元首首次举办的线--**--　　原标题：首场主场外交大戏，受邀的为何是中亚五国？　　来源：央视网　　中国外交部8日官宣今年中国首场重大主场外交活动。继2022年2月齐聚北京冬奥会后，中亚五国元首将齐聚西安。　　中国-中亚峰会将于5月18日-19日在西安举行。这场中国和中亚五国元首首次举办的线下峰会，将开启中国和中亚国家关系新篇章，对于推动“一带一路”高质量建设、建设中国-中亚命运共同体、促进地区稳定发展具有里程碑意义。　　2022年1月25日，中国与中亚五国领导人举办了纪念建交30周年的视频峰会。但此次的线下峰会意义迥然不同，这是双方在“中国+中亚五国”合作机制下举办的首次峰会，标志着“中国+中亚五国”合作机制迈上新台阶。　　01　　中国版的C5+1机制从何而来　　即将举行的中国-中亚峰会脱胎于“中国+中亚五国”合作机制。这一机制的建立，直接原因是过去已有的合作机制跟不上中国与中亚合作的需求。　　中亚五国是中国的西部近邻，其中三个国家与中国接壤——哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦，这三国与中国的边境线长达3000多公里。中亚地区的稳定，对于维护中国国内特别是西北地区的稳定至关重要。　　中国与中亚五国的友好交往源远流长，古丝绸之路上留下了张骞出使西域等交流融合的佳话。中亚五国脱离苏联独立后，中国是最早承认其独立并与之建交的国家之一。　　建交以来，中国与中亚五国先后建立战略伙伴关系，中亚成为中国周边绝无仅有的“战略伙伴区”。其中，中国与哈萨克斯坦的关系已提升为永久全面战略伙伴关系，与乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、土库曼斯坦的关系提升为全面战略伙伴关系。与建交时相比，中国与中亚的贸易额增长超过百倍。　　中亚是中国重要的能源供应国，中国-中亚天然气管道对华输送的天然气一度占到中国天然气进口量的30%，北京、上海等城市的居民早已用上土库曼斯坦的天然气。　　在多边层面，长期以来，中国与中亚五国的合作平台主要是上合组织。除土库曼斯坦为中立国之外，其他四个中亚国家均为上合组织创始成员国。在上合组织框架内，中国与中亚国家开展的安全合作卓有成效，在打击”三股势力”、推动阿富汗和平进程等方面取得的成就有目共睹。　　中亚国家都是穆斯林国家，内部民族宗教问题错综复杂，独立后国家治理转型艰难。上合组织成立以来，中亚国家虽然多次爆发骚乱冲突，吉尔吉斯斯坦还发生过“颜色革命”，但地区整体局势保持了基本稳定，没有发生类似“阿拉伯之春”的大规模动荡，也没有出现“伊斯兰国”这样乘乱坐大的极端组织。　　中国西北地区与中亚国家存在同源跨国民族。中国与中亚地区开展安全合作，对于打击极端分裂势力、维护西北地区的稳定具有重要意义。　　随着上合组织的扩员，议题越来越分散，中国与中亚国家除了继续推进在上合框架内的合作，也需要一个新的专门的多边合作机制，“中国+中亚五国”合作机制应运而生。与上合组织相比，“中国+中亚五国”合作机制不仅覆盖了所有中亚国家，而且可以更加聚焦中亚事务。　　2020年，“中国+中亚五国”合作机制浮出水面，可以称之为中国版的C5+1机制，C代表CentralAsia（中亚）。　　“中国+中亚五国”合作机制从外长定期会晤机制起步。2020年7月，“中国+中亚五国”首次外长会晤通过视频方式举行。　　02　　中国-中亚峰会有多重要　　中亚位于欧亚大陆的心脏地带，是连接东西方的战略通道，历来是大国竞逐之地。虽然由于历史和语言文化等方面的原因，俄罗斯在中亚的影响力最大，但中亚国家一直奉行多元平衡外交，追求独立自主。　　一国的力量有限，中亚五国抱团取暖、联合自强，对外用一个声音说话，有利于地区利益的最大化。近年来，中亚五国在跨界水资源使用、边界划分等方面的矛盾有所缓解，中亚两个大国哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦从过去争当地区老大更多转向合作。中亚国家越来越倾向于作为一个整体来布局外交，已与中国、美国、俄罗斯、日本、欧盟等多方建立C5+1机制。　　对于中国来说，与一个地区的合作模式也不是新鲜事物。例如，中国与东盟建立了“10+1”机制。　　“中国+中亚五国”合作机制发展迅速。“中国+中亚五国”外长会晤已举办四次，谋划了中国-中亚农业合作中心、丝绸之路考古合作研究中心、传统医学中心、鲁班工坊等惠民项目。2022年1月25日，中国与中亚五国共同宣布打造中国-中亚命运共同体。2022年6月8日，在“中国+中亚五国”第三次外长会晤上，双方决定建立“中国+中亚五国”元首会晤机制，举行元首定期会晤。　　“中国+中亚五国”元首会晤机制的建立无疑具有突破性意义，中国与中亚的合作必将在现有的高位上提质升级。　　俄乌冲突爆发以来，大国在中亚地区的博弈格局正面临重新洗牌。虽然西方加紧拉拢中亚，但中亚国家对西方仍然心存戒备，历史遗留的心理阴影还在。　　2001年阿富汗战争爆发后，中亚成为美国向阿富汗运送人员和物资的中转站，吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦同意美国在本国境内设立军事基地。然而，2005年吉尔吉斯斯坦发生“颜色革命”、乌兹别克斯坦安集延发生骚乱事件，中亚国家对美国强推“民主改造”心生不满。2005年，乌兹别克斯坦关闭了部署在乌境内的美军基地。2009年，吉美两国达成协议，将美军玛纳斯军事基地更名为“国际过境转运中心”，2014年该中心正式关闭。　　与西方相比，中国不仅尊重中亚各国选择的发展道路，也在合作中充分考虑中亚国家的舒适度与获得感。　　2013年9月，中国国家领导人在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学时演讲时提出丝绸之路经济带倡议，中亚成为“一带一路”的首倡之地。“一带一路”建设受到中亚国家极大欢迎，不仅帮助中亚内陆国家历史上第一次获得出海口，还推动这些资源型国家发展完整的工业体系。　　在一次学术会议上，一位哈萨克斯坦知名学者说的话令笔者深受震动。他说，“一带一路”给中亚带来的不仅是公路铁路桥梁隧道，不仅是工业园和各类合作项目，也不仅是中欧班列过境创造的物流机遇，更重要的是给中亚地区带来了中国开放包容合作共赢的思维理念，甚至中亚国家之间的关系改善也在一定程度上要归功于“一带一路”。　　今年是“一带一路”倡议提出十周年。在中国与中亚五国领导人的共同擘画下，“一带一路”在中亚的高质量发展可期可待。未来，中国与中亚“一带一路”合作可以拓展至数字经济、人工智能、绿色能源、减贫等多个新领域。　　03　　听听中亚国家和俄罗斯怎么说　　对于即将在西安召开的“中国-中亚”峰会，中亚国家表态积极，而俄罗斯表示认可。　　哈萨克斯坦总统托卡耶夫、吉尔吉斯斯坦总统扎帕罗夫、塔吉克斯坦总统拉赫蒙、乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫将在参会同时，对华进行国事访问。　　哈萨克斯坦《时代报》不久前发表的文章《哈萨克斯坦与朋友一起前进》写道，哈外交部计划5月与中国签署一份政府间互免签证协定，这不仅将为哈萨克斯坦公民在各个领域的生活开辟更加广阔的前景，而且将进一步加强两国在“一带一路”倡议框架内的合作。　　哈《实业报》总编辑科尔茹姆巴耶夫表示，中亚-中国峰会令人期待的将是中哈之间的互免签证制度。签证便利化必定对两国之间的商业往来产生积极影响。排队和长时间等待签证的情况将逐渐消失，密切的人员交流将推动经贸合作发展。另外，取消签证将对旅游业的发展带来有利影响，包括医疗旅游。传统的中医在哈萨克斯坦民众中可能会变得非常流行。　　科尔茹姆巴耶夫认为，本次峰会的召开将推动中哈共建“一带一路”。在“一带一路”框架内，应该进一步发展哈萨克斯坦的过境潜力，改善铁路货运基础设施，大力发展跨境贸易。　　吉尔吉斯斯坦外长库鲁巴耶夫在参加中国与中亚五国外长第四次会晤后表示，吉方提出了在中亚国家和中国边境地区建立贸易免税区的建议。“中国+中亚五国”这一合作机制应当致力于巩固互信，维护地区稳定，进一步推动中亚国家和中国的务实合作，充分挖掘地区潜力，最终促进共同繁荣。　　正在推进中的中吉乌铁路项目是中国与中亚国家目前最受瞩目的合作亮点之一，预计也会成为中国—中亚峰会的热点话题。在此前与中国外长秦刚的会谈中，库鲁巴耶夫再次强调了中吉乌铁路建设的重要性。乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫也表示，乌方期待加快落实中吉乌铁路项目。　　俄罗斯高等经济学院教授安德烈·卡赞采夫说，首届中国-中亚峰会将在西安举行，表明中国在中亚的影响力越来越大，但这与俄罗斯在该地区的政策并不矛盾，因此不会看到两国为争夺中亚而展开激烈角逐。俄中在中亚的根本利益是一致的。中亚各国与中国的合作不是为了激怒俄罗斯，而是为了改善自身的政治和经济地位。关键字:

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作者：侍俊捷

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编 审：富察雨兰

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