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"女友的妈妈8",　　每次降息周期，美联储解决的问题都不一样。相比较而言，美联储本次降息，更类似预防式降息，与1990-1992年，1995-1998年开始阶段的目的比较接近。　　根据最近美联储主席鲍威尔的讲话，新一轮的降息周期即将开启。为了寻找降息对经济和市场的影响，我们回顾了过去35年，美国共经历的5次降息周期。回顾过去的降息周期，我们可以看到每次降息都有其特定的经济背景和原因。　　例如，1990-1992年，美国经济因储贷危机和海湾战争陷入衰退，信贷紧缩、经济放缓，美联储通过连续降息刺激复苏。1995-1998年的降息是为了应对通胀下降和经济放缓，以及之后应对亚洲金融危机和俄罗斯债务危机引发的全球市场动荡。进入21世纪，2001-2003年的降息是为了应对互联网泡沫破裂后的经济衰退，防止经济进一步恶化。2007-2008年，全球金融危机爆发，美联储采取大幅降息和非常规货币政策以稳定市场，推动复苏。最后，2019-2020年的降息是为应对新冠疫情引发的经济放缓，美联储迅速采取激进的降息措施，支持经济和就业。　　011990-1992年降息周期，缓解储贷危机和衰退压力　　美联储于1990年7月持续降息至1992年9月。联邦基金利率从8%降到3%。　　1990年，美联储注意到经济开始放缓，金融市场也变得不稳定，于是逐步转向更宽松的政策。7月，经济增速放缓，银行贷款紧张，尽管食品和燃料价格上涨使通胀有所抬头，委员会决定实施降息。8月，伊拉克入侵科威特，导致油价飙升，经济陷入低迷，金融市场出现动荡。　　1990年6月时油价是$41.33。随着海湾战争的爆发，油价一路飙升，到9月达到了$93.64，是三个月前的两倍多。这对美国经济带来了巨大压力。美国的GDP增速从1990年的1.89%下降到了1991年的-0.11%。与此同时，失业率也从1990年的5.6%升至1992年的7.5%。　　到10月，经济明显走弱，委员会决定进一步放松政策。与此同时，政府达成了削减赤字的预算协议，这也促使美联储采取宽松措施。到1990年年底，经济状况进一步恶化，金融系统的压力增加，通胀压力有所减轻。　　时任美联储主席艾伦·格林斯潘在1991年年初的国会听证会上表示：“尽管经济正在下滑，但目前情况显示，这次衰退可能比以往的战后衰退更短。一个重要原因是海湾战争导致的油价飙升已经得到了逆转。另一个原因是过去一年半内，尤其是最近几个月，利率大幅下降，这应该有助于缓解海湾危机紧缩对经济的负面影响。”　　美联储降息后，对于经济的刺激作用非常明显。美国的CPI从1989年（战争前）的121.1点上升到1993年（战争结束后）的141.9点。1989年相对于1988年，CPI年同比增速为4.48%。1993年相对于1992年，CPI年同比增速则为2.75%。美国的GDP增速从1991年的-0.11%回升到1993年的3.52%。　　同时，降息对于市场的短期表现有显著的刺激作用。　　下表为‘1990-1992年’降息周期，从首次降息开始时点计算的主要市场回报率。　　021995-1998年降息周期，预防经济衰退和金融风险管理　　美联储先于1995年7月持续降息至1996年1月。此次是幅度较小的一次降息，联邦基金利率从5.75%降到5.25%。　　为了控制通胀，联储在1994-1995年实施了紧缩周期，并成功的实现了经济“软着陆”。然而，市场开始担心经济可能会陷入衰退。为了防止经济进一步放缓，美联储在1995年和1996年选择降息，旨在通过宽松的货币政策来刺激经济活动，避免潜在的衰退。　　美联储在1996年的声明中表示：“近月来经济扩张放缓，降低了未来潜在的通胀压力。由于价格和成本趋势已受到抑制，货币政策的轻微放松与控通胀和可持续增长目标是一致的。”　　此次降息后，美国的经济继续恢复。GDP增速从1995年的2.68%上升到1996年的3.77%，1997年则进一步提高到4.45%。　　1997年7月，亚洲金融危机爆发，当时泰国的泰铢遭到严重投机攻击，不得不放弃固定汇率，改为浮动汇率。泰铢大幅贬值，导致整个亚洲地区的货币和金融危机。这场危机迅速蔓延到东南亚各国，造成货币贬值、股市暴跌，银行系统和企业面临巨大压力。全球市场因此陷入恐慌，金融市场波动性加剧。　　美联储在1998年9月至11月期间连续降息，联邦基金利率从5.50%降到4.75%。美联储当时降息的关键原因有三点：1）预防经济放缓：尽管美国经济表现强劲，但美联储担心全球经济的不稳定性会拖累美国经济。通过降息，美联储希望防止可能的经济放缓，确保经济继续扩张。2）稳定金融市场：1998年，国际金融市场的不确定性导致美国股市和债市波动，特别是长期资本管理公司（LTCM）的危机加剧了市场恐慌。美联储通过降息增加流动性，帮助稳定金融市场，防止更大范围的金融危机。　　此次降息带来了四个主要效果：　　1）降低了借贷成本，使金融机构更容易获得资金，缓解了金融市场的紧张情绪，特别是在LTCM事件之后，市场因为担忧风险变得保守。　　2）向市场传递信心，美联储通过降息表明有能力并愿意采取行动，稳定金融体系，这对恢复投资者和金融机构的信心非常重要。　　3）在俄罗斯金融危机蔓延的背景下，美联储的降息为全球经济提供支持，减少了危机的扩散。　　4）美联储为经济注入了额外的增长动力，有助于抵御衰退的风险。　　1998年，美国实际GDP增长率为4.5%，在全球不确定环境中依然表现强劲。在降息过后，美国CPI指数一路上升，从原先1998年的161.6点升至1999年的168.3点。1998年相对于1997年，年同比增速为1.55%。1999年相对于1998年，年同比增速则为2.68%。　　降息后的市场表现优异。　　下表为‘1995-1998年’降息周期，从首次降息开始时点计算的主要市场回报率。　　032001-2003年降息周期，应对互联网泡沫及9/11带来的衰退　　在2001-2003年间，美国经济面临互联网泡沫破裂、9/11恐怖袭击和随后的经济衰退等多重挑战。为应对这些冲击，美联储大幅降息，并实施了一系列宽松的货币政策，旨在刺激经济增稳定金融市场。9/11事件对经济造成了重大冲击，金融市场波动剧烈，信心大幅下滑。美联储迅速采取行动，通过进一步降息和注入流动性来稳定市场。　　尽管这些措施帮助缓解了最严重的经济冲击，2002年的复苏进程仍然较为缓慢，企业投资疲软，消费者信心低迷，失业率继续上升。到2003年，随着货币政策的持续宽松，经济活动逐渐回升，消费者支出增加，住房市场也显现出复苏迹象。然而，通胀压力依然较低，经济中仍存在通货紧缩的风险。整体来看，尽管美联储的政策有效防止了经济进一步恶化，但复苏过程依然充满挑战。　　2001年市场迎来了互联网泡沫的破灭。在此期间，股市崩盘蔓延至实体经济，导致GDP温和收缩、失业率上升，并引发了长达八个月的经济衰退。之后的9/11恐怖袭击进一步加剧经济问题。　　美联储于2001年1月开始了一轮大幅降息的周期，以应对互联网泡沫破裂后的经济放缓及其后续影响。美联储在一份声明中表示：“由于通胀预期低迷，委员会判断，略微扩张性的货币政策将为经济提供进一步的支持，预计经济将随着时间的推移而改善。”　　在这段时间内，联邦基金利率从6.50%降至2001年12月的1.75%，并最终在2003年6月进一步降至1%，总降息幅度达到了500个基点。这一系列降息措施旨在通过降低借贷成本，刺激经济增长，并帮助美国经济从衰退中复苏。　　降息过后，美国GDP增速有所回升。2002年，美国的实际GDP增速为1.7%，表现较为疲软，但到了2004年，随着降息效果逐步显现，GDP增速回升至2.9%。此后，在低利率环境下，美国经济进一步复苏，2004年的GDP增速达到了3.85%。　　下表为‘2001-2003年’降息周期，从首次降息开始时点计算的主要市场回报率。　　042007-2008年降息周期，应对次贷危机及之后的全球金融危机　　2007-2008年，全球金融危机爆发，对美国经济造成了深远影响。危机的主要原因包括房地产市场的崩溃、信贷市场冻结以及金融市场的脆弱性。　　此前，美国房地产市场长期繁荣，但次级抵押贷款问题暴露后，房价下跌，导致大量借款人无法偿还贷款，引发了次贷危机。金融机构因持有高风险贷款而严重受损，信贷市场紧缩，流动性枯竭。美联储为应对危机，从2007年9月开始将利率从5.25%迅速降至2008年底的0-0.25%，以增加市场流动性。2008年3月，美联储支持收购濒临破产的贝尔斯登，避免了金融体系的进一步崩溃。　　然而，市场动荡未止，雷曼兄弟于2008年9月破产，全球金融市场陷入恐慌。尽管美联储和政府采取了大规模救援措施，经济仍大幅收缩，失业率升至10%以上。这场“大衰退”显示了全球金融体系的复杂性和应对的艰难。　　经济形势的恶化对劳动力市场产生了严重冲击。2007年至2008年期间，美国失业率的快速上升，特别是在2008年下半年金融危机加剧后，失业率急剧上升。　　同时，经济衰退也导致了明显的通货紧缩风险。　　于是，美联储于2007年9月开始了一轮大幅降息的周期，旨在应对次贷危机引发的金融市场动荡和经济衰退的风险。在这段时期，联邦基金利率从4.75%逐步降至2008年12月的0.25%，总降息幅度达到了450个基点。这一系列降息措施的目的是通过降低借贷成本，刺激经济活动，稳定金融市场，并缓解危机对经济的负面影响。　　2007年9月18日的联邦公开市场委员会（FOMC）声明：“委员会认为，信贷条件的收紧可能会加剧住房市场的调整，并在更广泛的层面上抑制经济增长。今天采取的行动旨在预防这些金融市场动荡可能对整体经济带来的不利影响，并促进经济的适度增长。”　　美联储在此声明中提到，信贷条件的收紧可能会加剧房地产市场的调整，并抑制整体经济增长。当天的降息行动旨在帮助防止金融市场动荡对更广泛经济产生的负面影响，并促进经济的适度增长。　　尽管美联储从2007年9月开始逐步降息，但美国GDP增速仍在2007年降至1.9%。随着金融危机全面爆发，2008年GDP增速进一步下滑至-0.1%，显示出经济活动的严重萎缩。2009年，GDP增速进一步下降至-2.5%。然而，宽松的货币政策为经济复苏奠定了基础，从2010年起，美国GDP增速逐渐恢复。　　下表为‘2007-2008年’降息周期，从首次降息开始时点计算的主要市场回报率。　　052019-2020年降息周期，预防式降息，并应对流动性危机　　美联储于2019年8月启动降息周期。最初，联储的目的是应对全球经济增长放缓和贸易不确定性带来的挑战。　　但随着新冠疫情在2020年初的爆发，全球经济迅速陷入危机。疫情的蔓延导致了大规模的经济封锁和停工，全球供应链中断，消费需求急剧下降，失业率飙升，经济活动大幅减弱。疫情对经济的打击使得金融市场极其脆弱。金融市场出现剧烈动荡。　　于是美联储通过降息，助力政府的大规模财政刺激措施，并大幅度扩大资产负债表规模。在这一周期内，联邦基金利率从2.25%逐步降至2020年3月的0.25%。　　随后疫情控制的逐步改善，经济在下半年开始逐渐复苏。　　虽然美联储在2019这一年内进行了几次降息，但美国经济总体表现稳定，GDP增速为2.3%，略低于前几年的增速。随着疫情的蔓延和封锁措施的实施，美国经济遭受重创。2020年，GDP出现了历史性的萎缩。GDP增速为-3.4%，是自2008年金融危机以来最严重的一次经济收缩。2021年，在宽松环境的刺激下，美国经济迅速反弹，GDP增速达到5.7%。　　下表为‘2019-2020年’降息周期，从首次降息开始时点计算的主要市场回报率。　　06小结　　每次降息周期，美联储解决的问题都不一样。1990-1992年，为应对经济放缓和海湾战争引发的不稳定，美联储降息以缓解金融紧张并促进经济恢复。1995-1998年，面对潜在衰退和亚洲金融危机，美联储再次通过降息刺激经济并稳定市场。2001-2003年，互联网泡沫破裂及9/11袭击导致经济衰退，美联储大幅降息帮助经济复苏。2007-2008年全球金融危机期间，美联储将利率降至接近零，以应对次贷危机和经济衰退。最近在2019-2020年，新冠疫情爆发，美联储迅速降息以支持经济活动。　　相比较而言，美联储本次降息，更类似预防式降息，与1990-1992年，1995-1998年开始阶段的目的比较接近。我们之后会进一步分析这两次不同的降息中的特点和细节。　　本文作者：张晓珺S1680623100003、张楷淞、李佩俞，来源：华兴证券机构服务，原文标题：《知新观点|美联储系列--过去35年美国的降息周期》　　风险提示及免责条款　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"女友的妈妈8",热点栏目　　每经记者涂颖浩    每经编辑张益铭　　2024年上半年，上市险企代理人数量终于止跌企稳。《每日经济新闻》记者统计发现，截至2024年二季度末，、平安人寿、太平人寿、太保寿险、、人保寿险六大上市寿险公--**--热点栏目　　每经记者涂颖浩    每经编辑张益铭　　2024年上半年，上市险企代理人数量终于止跌企稳。《每日经济新闻》记者统计发现，截至2024年二季度末，、平安人寿、太平人寿、太保寿险、、人保寿险六大上市寿险公司代理人规模合计约160万人，与2023年末相比减少6万人，而2023年该数据同比减少38万人。　　队伍规模在业内率先企稳的中国人寿，上半年个险销售人力62.9万人，较上年末仅减少0.8%，截至上半年末，平安寿险、太平人寿、太保寿险代理人数量分别为34万人、22.76万人、18.3万人。此外，新华保险人力较上年末下降10%至13.9万人，在六家公司中降幅最大。　　《每日经济新闻》记者注意到，在上市险企的上半年业绩发布会上，多家公司高管在谈及代理人问题时均表示，上半年在规模稳健的基础上，加大了对绩优人力、核心人力的绩效考核，关注其质效提升。展望下半年，寿险预定利率调整和“报行合一”全面实施，给行业及代理人渠道带来新的挑战，人力规模还能否保持动态稳定值得关注。　　2023年，行业代理人数量跌破300万人，从头部险企看同比下降近两成。进入2024年上半年，行业人力下滑出现了明显缓解的迹象，上半年减少6万至160万人，较2023年末仅小幅下滑3.5%。　　从半年报看，截至2024年上半年末，平安个人寿险销售代理人为34万，较上年末下降2%，但较今年一季度末的33.3万增长2%，显示个人寿险销售代理人数量逐步企稳。　　代理人数量企稳的同时，代理人收入持续增长。半年报数据显示，平安寿险及健康险业务上半年代理人收入人均每月1.2万元，同比增长9.9%，去年年底时，这一数据为9813元。不过，上半年平安月均代理人数量为30.8万人，较2023年末的37.9万人下降18.7%，显示代理人留存仍然存在不小挑战。　　从代理人活动率数据看，截至2024年上半年末，平安代理人活动率55.0%，较2023年末上升了1.8个百分点。　　2024年上半年，太保寿险月均保险营销员18.3万人，期末保险营销员18.3万人，较2023年末下降8%。保险营销员月均举绩率73.8%，同比提升4.1个百分点。　　其中，核心人力规模企稳增长，产能及收入持续提升，月均核心人力6.0万人，同比增长0.8%；核心人力月人均首年规模保费64，637元，同比增长10.6%；核心人力月人均首年佣金收入8，219元，同比增长4.2%。　　新华保险上半年个险代理人规模人力13.9万人，较2023年末下降10%。其中月均绩优人力1.85万人，同比基本持平，月均绩优率12.5%，同比提升2.3个百分点，月均人均增和产能1.04万元，同比增长28.3%。　　从上述险企在半年报中披露的数据可以看到，在代理人规模企稳的同时，头部险企的代理人产能、收入等指标持续向好，显示代理人渠道质效提升。　　LIMRALOMA中国区董事总经理司存伟对《每日经济新闻》记者表示，近年来，寿险业的整固转型是主旋律，如今行业转型已经走过了两三年的时间，已经有一定的效果显现。“今年上半年开始，上市险企代理人人数基本企稳，同时产能、收入持续提升，这是头部公司业务增长模式转型的初步结果，摒弃了以前的产品导向型销售，伴随着代理人能力的提升，转向客户需求匹配和挖掘。”　　寿险“老大”中国人寿，是代理人数量率先企稳的上市险企，今年上半年，公司人力仅小幅下滑0.8%至62.9万人。中国人寿副总裁白凯在谈及上半年营销体系改革的重点时提到，突出了对绩优群体的关注和考核，同时强化对销售队伍优增和优育的考核。　　“通过上半年的改革成果来看，效果明显。从队伍指标来看，新增人力的绝对数量和占比，都有一定程度的提升。优增率和每月的优增绝对人数都在稳步提升。新人，特别是一年的新人群体质态明显改善。在去年高基数的状态下，今年个险渠道业务增长，结构优化都得到了一定的进步。”白凯表示。　　在总裁赵永刚看来，核心人力的质态稳固，是代理人队伍稳定的关键因素。“今年以来，公司结合经济形势、队伍产能等综合因素，提高了对核心人力的业绩标准要求。在此基础上，上半年核心人力企稳增长0.8%，取得了积极的成效，也更进一步坚定了公司推动队伍高质量发展的信心。”　　“平安的代理人队伍规模已经趋于稳定。”平安集团联席首席执行官兼副总经理郭晓涛对记者表示，从发展策略来看，平安代理人渠道的核心是以结构调整为主，规模稳健发展为辅。在绩效考核指标中，平安对于代理人质量的要求非常高，通过产能、活动率、绩优代理人占比等一系列的数据衡量34万代理人结构和质量是否在持续提升。在规模企稳的前提下，让新进入的代理人保持存量队伍的绩优水平，也是一个非常重要的指标。　　近日，金融监管管理总局向行业下发的《关于健全人身保险产品定价机制的通知》指出，自2024年9月1日起，新备案的普通型保险产品预定利率上限为2.5%；自2024年10月1日起，新备案的分红型保险产品预定利率上限为2.0%。　　下半年，寿险行业将面临预定利率调整、“报行合一”全面实施带来的两大挑战，对于寿险代理人渠道影响有多大？白凯表示，寿险公司的个险渠道相较银保渠道可控性、自主性更强，在实行“报行合一”后或有短期适应过程，业绩产生一定的波动，但是长期来看影响不会很大。　　“相对于销售场景较为简单的经代渠道、银保渠道，预定利率切换对于代理人渠道销售端的影响不会很明显。”司存伟在受访时对记者表示，下半年预定利率的切换，是保险市场发展走向成熟的标志，队伍越成熟，对于产品的切换承受能力越高。　　白凯认为，实行报行合一，再叠加预定利率下调等一些因素，保单利益会有一定程度下降，市场需要有一个接受的过程，销售队伍也需要有一个培训的过程，短期内保费会有一定的波动，但长期来看影响不会很大。　　在此背景下，寿险代理人规模还会继续下滑吗？对此，司存伟表示，在成熟市场一个代理人服务于300个左右家庭，收入足够支持其过体面的生活。在基本法不变的情况下，预测未来中国代理人规模将稳固在150万~160万左右的水平。在其看来，“报行合一”可能会对部分成本较为粗放的保险公司产生一些冲击，体现在产品的附加佣金率、主管的管理津贴等方面的影响，可能对代理人队伍产生影响。　　对此，新华保险副总裁王练文认为，整个行业同时下降佣金率时，只要队伍产能提升，销售量提升，便可短期冲抵队伍收入下降。“所以，还是要提高产品的竞争力，来提升队伍的销售水平，促进销售量增加，实现客户、公司和队伍的多赢。”海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：菅经纬

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