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"与凤行免费",　　“白酒教父”吴向东去年带领珍酒李渡登陆港交所，使其成为最近8年唯一一家新上市的白酒企业，叠加“港股白酒第一股”“中国酱酒第二股”的多重光环，公司业绩颇受市场关注。　　近日，珍酒李渡披露最新财报，上半年公司营业收入为41.33亿元，同比增长17.5%；股东应占利润为7.52亿元，同比下降52.6%。细看财报，净利大幅下滑主要是报告期内公司确认了2.66亿元股权激励费用，剔除此类因素后，公司净利润10.2亿元，同比增长26.9%。　　营收、净利双位数增长在今年的白酒消费市场可谓来之不易，公司上半年销售及经销开支为9.03亿元，同比增长11.6%。不过，高端化未见增长、价格倒挂、渠道铺设不足等问题仍围绕着珍酒李渡。　　毛利率远低行业均值　　与大部分白酒企业扎根某一产地、单一品牌有所不同，珍酒李渡是由多个品牌“整合”而来。吴向东于21世纪初先后收购了许多地方酒厂，包括贵州的珍酒和江西的李渡。　　目前，公司除了珍酒和李渡，还有湘窖、开口笑，共四大品牌。　　珍酒一直是公司的核心支柱，上半年营收27.02亿元，占总营收的65.4%；被定义为第二增长引擎的李渡营业收入为6.75亿元，占比16.3%；湘窖和开口笑分别营收4.52亿元、2.24亿元，主要面向湖南市场。　　从产品营收结构来看，有两个趋势值得注意。　　首先，公司对珍酒和李渡两大核心品牌的依赖程度进一步加强，上半年两个品牌合计营收占比近82%，去年同期为79.4%。　　另外，珍酒、李渡上半年营收增长率分别为17.2%、37.9%；湘窖和开口笑分别为2.4%和1.6%，这意味着仅李渡一个品牌的增速高于公司整体（17.5%）。　　值得注意的是，核心品牌珍酒前三年销量连续下滑，2021年—2023年销量分别为14761吨、12856吨、12630吨。珍酒李渡曾向《国际金融报》记者解释称，这主要由于珍酒调整产品结构，产品高端化导致销量减少。　　不过，公司所追求的“高端化”在今年仍未有实质性突破。　　高端产品上半年销售收入为10.92亿元，同比增长17.9%；营收占比仅为26.4%，与去年近乎持平，是公司最小的产品板块。　　珍酒李渡的核心营收依然来自次高端、中端及以下产品。　　上半年次高端产品营收16.81亿元，同比增长32.6%，营收占比由36%提升至40.7%；中端及以下产品收入13.61亿元，同比增长2.7%，占比从37.7%减少至32.9%。　　高端产品营收比例较小，导致珍酒李渡盈利能力低于白酒行业平均值。据研报，去年白酒企业整体毛利率为82.52%，而珍酒李渡仅为58.03%。　　今年上半年，公司毛利率提升了0.9个百分点至58.8%，但仍远低于行业均值。近期白酒企业财报相继披露，上半年毛利率为91.76%，、汾酒分别为77.36%、76.69%。　　“优惠前900，折后450”　　当下白酒行业处于深度调整期，库存高企、消费降级是基本旋律，位于上海的一线白酒销售张琳（化名）向《国际金融报》记者描述了上半年的市场情况。　　“高端白酒销售其实没受什么影响，反而便宜的、知名度差的品牌比较难卖，有时候向消费者介绍了很久他们也不会买，他们宁愿买牌子大的、贵的”。　　谈及珍酒，张琳肯定了产品口感，但指出其品牌建设的短板。“喝过珍酒的不用多说，很多人会回购，但对没喝过的人（销售出去）就比较难，归根结底它的品牌知名度还是不如其他白酒，比如茅台、五粮液等等。”　　作为贵州白酒品牌，珍酒在当地市场规模仅次于茅台、习酒，但对全国大部分消费者而言还不算耳熟能详，这为终端销售提供了难度。　　记者日前走访上海几家大型超市的白酒销售区，都没能找到珍酒，相较于其他知名白酒品牌，公司渠道建设显得相对薄弱。　　事实上，珍酒早在2020年就提出要建立“6+8+N”市场布局、成为全国性酱酒品牌。聚焦贵州、河南、山东等6个核心省份，培育上海、北京、浙江等8个重点省份，并孵化全国其他有酱酒氛围和基础的N个潜力市场。　　白酒企业营收高度依赖于经销商模式，这一前提下，渠道建设是珍酒李渡不得不解决的难题。　　对白酒经销商而言，有利可图是核心诉求，这要求公司稳住产品价格和市场需求。　　记者注意到，当下珍酒李渡产品存在价格混乱现象。　　珍酒淘宝官方旗舰店显示，核心单品53度500ml的“珍十五”优惠前价格为900元一瓶，折后价仅为450元，相当于打对折。而有消费者在评论区表示该产品400元上下的价格很常见，280元—340元才值得入手。　　作为对比，淘宝百亿补贴相同产品价格仅为328元；拼多多平台搜索关键词出现“珍十五”的第一个店铺内仅售300元。　　根据今日酒价数据，8月30日“珍十五”的经销商批发参考价为310元，还不包括税费、物流人工等必要成本。这意味着对经销商而言，产品已没有多少利润空间。　　珍酒李渡的价格混乱现象并非刚开始。　　有报道称其曾在2021年“双十一”因电商平台价格定得太低而引起线下经销商不满，有商户称这种价格体系的破坏对经销商的伤害是巨大的。　　从渠道数量来看，珍酒李渡表示，自2023年第四季度开始实施双渠道增长战略，覆盖全国的经销商渠道以及电商平台渠道。截至上半年末，公司全国共有7360家经销商，半年时间增长了约100家，不过，这一扩张速度较去年同期明显放缓。去年上半年，公司增加了270家经销商。　　来源：国际金融报海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"与凤行免费",导读：好像在玩一种很新的文字游戏……文|新消费财研社近年来，我国白酒行业持续保持挤压式增长，存量竞争态势不断加剧，品牌竞争白热化、市场份额集中化趋势明显。以茅台、五粮液、洋河为代表的Top5头部白酒品牌，不仅江湖地位难以撼动，且牢牢占据消费--**--　　导读：好像在玩一种很新的文字游戏……　　文|新消费财研社　　近年来，我国白酒行业持续保持挤压式增长，存量竞争态势不断加剧，品牌竞争白热化、市场份额集中化趋势明显。以茅台、、洋河为代表的Top5头部白酒品牌，不仅江湖地位难以撼动，且牢牢占据消费者心智。　　因此，一些渠道和知名度相对偏弱的“二线”白酒品牌，只能试图通过打造差异化定位来突出重围，就是一个很典型的例子。　　新消费财研社关注到，今世缘一直致力于宣传以国缘酒为代表的“中度高端白酒”新概念。近期，国缘四开更是发起了一波营销攻势，其中“中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一”的评选结果，引发不小争议。　　作为偏安一隅、困于江苏的二线白酒品牌，今世缘近年来饱受高端定位含金量不足、全国化进展不利的诟病，还因基酒被指大量外购遭产能质疑。那么，国缘四开这个“销量第一”究竟含金量几何？值得细细探究。　　评选标准“限定”之下鲜有竞品？　　国缘四开在玩一种很新的文字游戏　　据媒体相关报道，弗若斯特沙利文调研数据显示，按2023年全国中度高端白酒市场各品牌在中国大陆的销量（万升）计，“国缘四开”夺得中国中度高端白酒500元价格带单品销量第一。　　乍看这则广告，新消费财研社着实吃了一惊，国缘四开在全国毕竟也不算人尽皆知的白酒单品，销量已经冲到了“全国第一”？但细看则不难发现，这个“第一”的评选似乎大有文字游戏的意味。　　不仅与其他单品对比的销量数据没有明确公示，而且评选标准还限定了几个重要的先决条件——“中度高端白酒”“500元价格带”“度数在40-50度之间”。也就是说，只有符合上述条件的白酒单品，才有和国缘四开争“第一”的资格。　　首先，“中度高端白酒”究竟如何定义？答案是没有明确定义。　　从行业角度看，“中度酒”的定义目前尚未形成严格的标准。毕竟按照国家相关标准，白酒只有高度酒与低度酒之分。其中，酒精度为45-56为高度酒，32-44度为低度酒。以42度国缘四开为例，该产品在国家标准上其实属于低度酒的范畴。　　图源：全国团体标准信息平台　　但是，暂时没有“中度白酒”的标准定义，也恰好让今世缘有了“造一个新标准”的操作空间。近年来，今世缘一直致力于宣传以国缘酒为代表的“中度高端白酒”新概念，还在近期的宣传稿中给自己定义为“中国中度高端白酒的领导者”。　　图源：媒体公开报道　　而事实上，白酒想要提升销量和自己造个定义关系不大，却和消费者的心智认知和品牌价值关系很大。酒水行业研究者欧阳千里认为，严格意义来讲，消费者买酒，只会分高度酒、低度酒，不会存在中度酒的认知。国缘四开这个评选，更多的是出于品牌宣传的需要。　　而且在很多白酒人士看来，出厂价500元的白酒单品并不能定义为高端，只能算“次高端”，因此国缘四开“高端中度白酒”的定义，本身就存在争议。　　其次，“出厂价500元价格带”的上限和下限如何界定？也并没有给出明确的说明，更何况白酒售价和出厂价也存在一定差异。例如国缘四开的实际售价并不足500元。　　京东直营旗舰店价格截图　　近年来，如茅台、五粮液、洋河、汾酒、、舍得、郎酒等很多白酒企业都推出了相对低度的单品。比较典型的包括43度飞天茅台、39度五粮液、38度国窖1573等，但这些销量较高爆款白酒单品，因不符合度数或者价格条件，并不在国缘四开这一销量评选的比较范围之内。　　酒类营销专家蔡学飞列举了几个市场上500元价格带上下的白酒大单品，包括剑南春水晶剑、洋河梦六、古20、江南春、习酒窖藏、红花郎等。但是其中很多是高度酒，可以说海报中的评选条件卡的比较严苛，因此很难去横向比较。　　那么，我们姑且按照400-600元的价格区间来寻找部分典型的白酒单品进行对比，新消费财研社发现，能同时符合“40-50度”和价格500左右的“中度高端白酒”，几乎寥寥无几。　　这么看，国缘四开这个“销量第一”究竟有几分“自嗨”的味道？也值得细品。　　而在一些营销人士看来，使用“中国xxx第一”类似的话术进行大肆宣传，也是一种在广告法边缘来回横跳的危险行为。　　一位律师告诉新消费财研社，使用“全国xxx销量第一”类似的表述可能会违反《中华人民共和国广告法》。如果没有足够的数据或证据来支持这一销量第一的表述，就可能存在误导消费者的嫌疑，那么这样的广告就可能被视为虚假广告。　　白酒行业比较典型的案例是剑南春。此前剑南春曾因为打出“中国名酒，销售前三”的广告语，而被市场监管部门认定为虚假宣传，并责令其停止发布该广告，在相应范围内消除影响。　　不过，一位酒业人士认为，国缘四开的相关表述是否有涉嫌虚假宣传、或违反广告法被处罚的风险，除了看是否能提供充分论据，还要看各地市场监督局的执法力度。　　基酒产能被质疑、全国化进展缓慢　　今世缘单品靠什么拿下“销量第一”　　除了有玩“文字游戏”的嫌疑，作为一家囿于江苏的二线白酒品牌，今世缘的基酒产能和品牌知名度是否能支撑其单品取得“销量第一”，也值得深究。　　众所周知，基酒产能是白酒企业的生命线，也是支撑白酒产能和销量的先决条件。而在今年5月份，就曾有投资者和多家媒体对今世缘的基酒产能提出质疑。　　在今世缘定下了2025年的销售150亿的宏伟目标后，在产能扩充方面也十分激进。在2022年的财报中，今世缘披露当年设计产能3.6万吨，实际产能3.5万吨。2023年的财报中，今世缘的设计产能和实际产能均为4万吨。　　今世缘董秘曾在今年5月份回复投资者称，南厂区新建1.8万吨浓香型产能已于今年3月投料，今年预计产原酒5000吨左右。新建2万吨清雅酱香型产能计划在年底前投产。投产后总产能将达到7.8万吨。公司当前基酒储备和产能以及正在新建的产能足以满足需求。　　不过与同行相比，今世缘哪怕扩产后的基酒产能水平也并无优势可言。在2023年基酒（半成品酒）储量Top排名中，以65.08万吨位居行业第一、泸州老窖以43.08万吨排名第二，而今世缘则以13.78万吨位居行业第10。　　图源：财经杂志　　由此可见，今世缘与头部白酒企业在产能储备方面依然存在巨大差距。　　除了产能储备不足外，其产能飙升太快也受到了外界质疑。时间倒回至2年前，今世缘2021年的实际产能才2.7万吨。2014年—2021年间，今世缘并无对外公布任何扩产行动。　　而其最早实施扩产，是从2022年才开始的，按照其公开的信息，规划投资超过90亿，预计新增浓香基酒产能1.8万吨，清雅酱香产能2万吨，2026年全部投产。也就是说，该项目至今还未投产。　　而2021-2023年，仅仅时隔两年，今世缘的产能就凭空多出了1.3万吨。多出来的这部分基酒产能从何而来？对此，有投资者直接对今世缘提出质疑，认为其是通过“外购基酒”、或者“把普通基酒掺到优质基酒里去”，来弥补这个缺口。　　值得注意的是，今世缘在上市之前的招股书中披露，在2011和2012年都有过外购基酒和酒精。但此后的2013年今世缘表示未外购基酒，且从此未再披露是否外购。　　对于投资者的屡次询问，今世缘酒业也未给出明确回复，因此公司是否依靠外购基酒的方式来补充产能也疑点重重。而在今世缘无法让市场消除基酒外购、产能不足的担忧之前，其基酒产能能否支撑国缘四开“销量第一”，自然成为了另一个待解的疑点。　　作为江苏“三沟一河”的重要一员，今世缘在苏酒中的地位仅次于洋河股份，也在去年挺进百亿阵营，营收净利润创下新高。不过从营收结构来看，今世缘的全国化推进依然十分缓慢，江苏以外市场占有率和消费者认可度并不算高。　　2024年上半年财报数据显示，虽然今世缘省外营收增速达到36.39%，超过了省内的增速。但是其省外市场对总营收的贡献仅占8.2%。而纵向对比可知，今世缘2021年-2023年的省外营收占比仅为为7.01%、6.6%、7.2%，其全国化进程并不顺利。　　横向对比同为苏酒的洋河股份，2023年其省外营收已超越省内市场，占比达到55.70%。很显然，今世缘与洋河股份的省外营收占比差距悬殊。而省外消费者对于洋河白酒大单品的认可度，也远高于今世缘。　　在这种发展现状之下，今世缘更应该在推进全国化、完善销售渠道网、提升省外知名度以及自身产能硬实力等方面下功夫，在一个自己创造的“中度高端白酒500元价格带”细分领域争抢“销量第一”的行为，就显得没那么务实了。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：荤雅畅

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总监制：但笑槐

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