父母全家儿女大联欢第14集:开出俄乌停火谈判的条件后，普京手中还剩几张牌？

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"父母全家儿女大联欢第14集",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　来源： 周君芝、孙英杰　　中信建投认为，中国股、债、汇定价各自主线，人民币汇率应该定价短期结汇脉冲，近期债券定价在基本面和央行调控中反复摇摆，本周债市走向更受后者影响，本质在定价流动性，A股组合或在定价风偏回升。此外，中信建投预计财政主线短期内不会有太大变化。　　导读　　本周人民币汇率跳升，A股银行为首的红利下跌，4400只股票上涨。信用债市场震荡，10年国债利率收2.17%，未能下破2.15%。　　中国股、债、汇表现似乎描绘当下中国资产风偏修复。然而市场表现与实体数据存在差异。　　金融数据（领先性）、PMI数据（公布早），高频数据（及时性强）均指向当前经济基本面偏平，未发生明显反弹。　　近期中国股、债、汇，三大市场定价主线各有不同。　　人民币在定价结汇脉冲。近期债券定价在基本面和央行调控中反复摇摆，本周债市走向更受后者影响，本质在定价流动性。代表避险风格的银行板块下挫，因为A股在博弈内需政策，期待一轮宽货币，缓解去杠杆。　　在所有内需政策中，我们期待货币政策。我们认为当下环境中，货币空间和效果优于财政。　　要点　　本周最值得关注的三个市场表现：　　1、A股红利板块大幅调整；基础化工、传媒、电力设备及新能源板块领涨；“果链”迎来利好，科技板块明显反弹。以银行为首的红利高股息股下跌，资金流入其他板块。本周4400只个股上涨，赚钱效应较好，中位数上涨幅度超3%。　　2、美国科技板块震荡波动。拼多多发布财报，业绩指引相对悲观，相关股价表现下跌30%，连累中概股回调。周一至周二，美国股市小幅震荡。周五PCE数据公布，显示美国通胀没有扩大态势，纳斯达克指数收涨1.13%。　　3、美元指数走强同时人民币也在大幅跳升。本周美国二季度实际GDP增速上修，且初请、续请失业金人数小幅低于预期，显示美国经济韧性仍足。美元指数触底反弹，收至101.7。偏强美元指数并未带来人民币走弱，相反，本周迎来了快速人民币升值。　　周五A股成交额8800亿，创一个月新高，标志着之前日均成交金额5000亿元的交易冷淡情绪有所修复。创业板指结束了周线五连阴。A股的风格上红利板块下挫，成长和科技明显反弹。　　本周人民币汇率也迎来一波急速升值，而且是在美元指数收跌反弹的情况下实现升值，反衬出这一周人民币升值动力非常强势。　　债券市场最近频繁波动，10年国债利率收2.17，未能下破2.15。　　中国股、债、汇综合表现似乎描绘当下中国资产风偏修复，然而市场表现似乎和实体数据并不一致。　　8月制造业PMI 49.1%，新订单、生产、从业人员这三大分项均环比收缩，配送时间有所拉长。说明8月生产景气下行有单月洪涝灾害影响，但更多原因还是需求疲弱，订单不足。　　制造业全球联动，和中国8月制造业PMI疲弱相印证，德国8月IFO商业景气指数降至86.6，美国8月制造业PMI初值为48.0，均为过去半年新低，印证全球制造业景气确在降温。中国高频数据（日耗煤炭、螺纹钢表需、港口）也未显示经济有明显反弹。　　本周三类资产看似给出偏一致的风偏修复信号，然而事实上三个市场背后的各不相同。中国股、债、汇定价各自主线。　　先看大幅升值的人民币汇率。自从8月套息交易逆转以来，人民币汇率表现一直偏强势。人民币升值一开始因为套息交易逆转，跟日元升值逻辑类似在所有的内需政策中，期待货币政策。随后鲍威尔释放确定性降息信号之后，美元指数应声下行，人民币汇率开始定价美元走软。本周美元指数反弹至101.7，人民币面对强势美元仍快速升值，说明人民币汇率在定价美元之外因素。是在定价国内基本面么？我们并没有看到国内显著走高的经济数据或者政策发力，所以人民币汇率应该定价短期结汇脉冲。当人民币汇率极致贬值预期收敛，随后便会迎来一波高于常规季节性的结汇潮，去年12月人民币汇率有过类似经历。　　再看反复震荡的债券市场。过去一个多月以来，债券市场反复在两股力量中摇摆，一面是疲软的内需数据，例如7月金融数据和8月制造业PMI；另一面是央行有意流动性干预，央行认为利率下行预期过于拥挤会蕴含波动风险。所以经历上半年利率大幅下降之后，7月以来央行通过各种方式干预长端利率下行节奏，也在多个场合中强调利率不宜过快下降。也就是说，债券市场利率震荡并非因为基本面，更多因为央行流动性调控。　　最后来看A股表现。银行为代表的红利大跌，科技股、化工、新能源板块上行，这种组合不免让人思考，是否A股在定价风偏回升。我们之前一直强调，中国风偏资产的破局关键在于货币宽松，这也是为何我们一直强调“等待宽松”。上周银行板块下挫，整体A股交易显著反弹，有两则触发因素，彭博社报道“存量房贷降息”，央行官网开设“国债买卖业务公告”，并宣告8月净买入1000亿元。市场探讨开始一轮“QE”可能，内需政策预期被点燃。　　之前一段时间市场密集交易美联储降息，随后市场开始博弈国内增长政策。本周市场表现和现实数据之间存在分歧，我们理解这是市场在经历调整之后对未来政策寄予希望。　　在所有的内需政策中，期待货币政策。我们认为货币空间和效果大于财政，一则因为今年财政因压降地方无效投融资而面临约束；二则当下中国正在经历一轮去杠杆，宽货币能够有效改善去杠杆过程中的流动性压力。　　直至上周，财政部等六部门制定印发《市政基础设施资产管理办法（试行）》，提到“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债，不得增加隐性债务”，预计财政主线短期内不会有太大变化。　　本文作者：周君芝（S1440524020001）、孙英杰，来源：CSC研究宏观团队，原文标题：《周周芝道：股、债、汇在定价什么？》新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"父母全家儿女大联欢第14集",● 本报记者 连润国家统计局8月31日发布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%--**--　　● 本报记者 连润　　国家统计局8月31日发布的数据显示，8月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.1%，比上月下降0.3个百分点；非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，我国经济景气水平总体保持稳定。　　新出口订单指数连续上行　　赵庆河表示，受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份制造业PMI降至49.1%，景气水平有所回落。　　从出口端看，8月份，新出口订单指数为48.7%，较上月上行0.2个百分点，处于同期较高水平，连续两个月上行，是8月制造业PMI的一大亮点。“今年二季度以来，我国出口增速持续回升，一方面源于海外进入补库周期，需求逐步复苏；另一方面，稳外贸政策效果逐渐显现，叠加部分企业‘抢出口’，出口表现好于预期。”光大证券首席经济学家高瑞东表示。　　8月份，从重点行业看，高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.7%和51.2%，比上月上升2.3个和1.7个百分点，重返扩张区间；消费品行业PMI为50.0%，位于临界点。　　专家表示，结合前期走势以及政策因素来看，8月份制造业新动能在上月短期放缓后较快回升，一方面是因为我国制造业新动能具有较强韧性与活力，另一方面是因为大规模设备更新和消费品以旧换新等政策效果逐步显现。　　此外，从企业类型看，大型企业PMI保持扩张。数据显示，8月份，大型企业PMI为50.4%，比上月略降0.1个百分点。“今年以来始终位于临界点以上，持续发挥支撑引领作用。”赵庆河说。　　非制造业景气水平略有回升　　8月份，非制造业商务活动指数为50.3%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平略有回升。　　服务业商务活动指数升至扩张区间。统计显示，8月份，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.2个百分点，升至临界点以上。从行业看，赵庆河表示，暑期消费带动作用显著，铁路运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量保持较快增长。从市场预期看，8月份，业务活动预期指数为55.4%，仍位于较高景气区间。　　建筑业商务活动指数保持扩张。8月份，建筑业商务活动指数为50.6%，比上月下降0.6个百分点，仍位于扩张区间。赵庆河分析，受高温多雨天气等不利因素影响，建筑业生产施工扩张放缓。从市场预期看，8月份，业务活动预期指数为54.7%，比上月上升1.8个百分点，建筑业企业对近期市场发展信心增强。　　中国物流与采购联合会副会长蔡进表示，非制造业经营活动延续扩张趋势。建筑业和服务业商务活动指数均在50%以上，显示投资和消费相关活动均在扩张区间。“从预期看，在非制造业保持稳定的背景下，企业对未来市场预期也继续保持乐观。”蔡进说。新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：廖光健

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