岳婿厨房激战2:洋河股份2024年上半年营收228.76亿元，重视股东回报

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"岳婿厨房激战2",　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！前言：8月中旬以来，我们已经反复提示了这次中报季的重要性，核心就是利用好其带来的业绩预期修正、风险偏好修复契机。当前中报季尾声，市场已经应声而动。那么，后续9月修复窗口哪些方向值得关注？详见报告。一、9月市场将进入修复窗口类似4月底，当前市场或迎来财报季后的业绩预期修正、风险偏好修复窗口。往年财报季往往是风险偏好收缩的时段，核心是市场前期盈利预期较高，导致股价在业绩不达预期后出现回调。而今年的不同之处在于，市场本身的风险偏好很低，导致业绩空窗期大家已经纳入较多的负面预期，而财报季风险偏好反而迎来修复。如3-4月业绩空窗期市场较低迷，反而4-5月份年报、一季报公布后，市场风险偏好出现了一波修复、中证全指盈利预测小幅上修。与此同时，上市公司中报密集披露分红，也对市场信心形成提振。随着监管积极引导上市公司加强股东回报，有没有分红已经成为决定个股表现的重要因素。我们看到今年以来，在全部A股和绝大部分行业中，23年报有分红个股普遍跑赢全A/行业中位数和未分红个股。而截至2024年8月30日，共有659家上市公司披露2024年度半年度利润分配预案且预计或已经实施分红，预计分红总规模达5230亿元，较去年同期（2052亿元）实现翻倍增长，创出中报分红规模历史新高，成为市场信心的重要支撑。此外，9月美联储大概率重启降息，或为国内政策打开空间，有利于市场风险偏好修复。此前7月FOMC会议纪要显示，绝大多数与会者已经表明支持9月降息，一度带动市场宽松预期大幅升温。而近期美联储主席鲍威尔在JacksonHole上的发言，几乎提前“官宣”了美联储9月降息。对于国内，今年货币政策整体“以我为主”，前期降准降息等宽松措施陆续落地，但也一度带来汇率贬值、外资流出等压力。而近期海外宽松交易抢跑之下，人民币汇率已大幅升值，中美利差也显著收窄。后续随着美联储降息落地，国内政策宽松的空间有望打开。二、聚焦三个方向：“15+3”&中报亮点的电子、出口链2.1、今年景气投资依然有效，关注中报亮点方向：电子、出口链今年景气投资依然有效，财报业绩是重要依据。我们将个股按照1-4月和6月以来涨跌幅分组后，发现1-4月涨幅靠前的个股普遍在24Q1业绩增速上占优，类似的，6月以来领涨个股也大多具备更高中报业绩增速。在对中报进行系统性的梳理后，我们看到电子、出口链成为财报业绩靠前的方向。1、电子：今年市场业绩表现最亮眼的方向之一。从中报业绩来看，电子行业上半年净利润同比增速达到46.18%，在申万全部31个行业中排名靠前。并且，从细分行业来看，其中的光学光电子、元件、消费电子、半导体等方向在内外需共振之下均实现两位数增长。2、出口链：外需韧性支撑高景气。出口主要相关细分行业中，消费电子、纺织服饰（纺织制造）、机械设备（工程机械）、轻工制造（造纸）、家用电器（小家电、白色家电）、汽车（汽车零部件、摩托车、商用车）等方向景气延续。2.2、中报之外，随着风险偏好修复，风格也将从过度防御转向攻守兼备，“15+3”高度适配今年以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资的时代。2024年中期策略报告《时代的贝塔》中我们进一步提出大盘、龙头是时代的beta。并且，在不同宏观经济、产业趋势和风险偏好下，同样是大盘龙头，结构上对于高景气、高ROE、高股息各有侧重。对于A股，我们看到年初以来主线同样在三类资产中往复跃迁、轮动，共同构成高胜率时代的“资产光谱”：年初由于市场对于经济的预期过度悲观，风险偏好显著收敛之下，红利资产表现出明显的超额收益。此后随着悲观预期修复、风险偏好抬升，市场跌深反弹，高ROE、高景气方向表现出明显的相对收益。但3月中旬至4月中旬，在前期的跌深反弹行情充分演绎后，叠加两会预期落地，市场风险偏好边际回落，红利方向再度领涨。而进入4月下旬，随着风险偏好修复，市场再度从红利板块向核心资产、出海链、“15+3”等高景气、高ROE方向扩散。但5月下旬开始，随着对于经济的预期再度走弱，市场又再度拥抱红利。往后看，我们认为当前类似4月下旬，随着风险偏好进入从过度悲观的状态缓慢爬升、修复的窗口，市场风格也将从过度防御转向攻守兼备，从高股息向高景气、高ROE方向扩散。这其中，“15+3”作为三高资产的交集，大盘风格的增强，有望成为市场共识凝聚的方向。今年兴证策略团队首提“15+3”（达到或接近15%的净利润增速、3%的股息率）作为新时代核心资产的筛选标准。相比于传统的核心资产，“15+3”兼具高景气、高ROE与高股息，是更顺应这个时代的核心资产。“15+3”资产提供了简单、明确的筛选标准，筛选条件如下（“15+3”基础上放宽）：1)中证800成分股，市值不低于300亿；2)2024Q1、2024E、2025E净利润增速不低于10%；3)2023年股息率不低于2.5%。“15+3”资产标的池具体名单欢迎联系兴证策略团队获取。风险提示经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。注：文中报告节选自经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。证券研究报告：《利用9月修复期，聚焦三个方向——A股策略展望》对外发布时间：2024年9月1日报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）本报告分析师?：张启尧?SAC执业证书编号：S0190521080005胡思雨?SAC执业证书编号：S0190521110003张勋????SAC执业证书编号：S0190520070004吴峰???SAC执业证书编号：S0190510120002杨震宇?SAC执业证书编号：S0190520120002海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP文章关键词：

"岳婿厨房激战2",来源：中信证券研究文|裘翔 秦培景杨帆玛西高娃 于翔李世豪杨家骥连一席崔嵘联系人：徐广鸿步入9月，政策处于观察起效期，外部信号进一步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推--**--　　来源：研究　　文|裘翔 秦培景杨帆玛西高娃 于翔李世豪　　杨家骥连一席崔嵘联系人：徐广鸿　　步入9月，政策处于观察起效期，外部信号进一步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地、红利预期转变以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度悲观的情绪修复，风格阶段性趋于平衡；配置上，底仓红利，增配出海，成长加内需短期或有修复，增配仍需等待价格信号拐点。一方面，从三大信号的进展来看，内需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对温和；美联储降息落地，美国大选形势更加明朗；价格信号暂时难现拐点，需累积更多积极因素彻底扭转预期。另一方面，从市场悲观情绪修复的驱动因素来看，A股中报季风险落地后暂时迎来业绩空窗期；汇金增持范围扩大以及央行对收益率曲线的干预下，看多红利的一致预期暂时被打破，风格将迎来阶段性平衡；外资流出节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。　　政策处于观察起效期　　外部信号进一步明朗　　价格信号拐点仍需等待　　1）内需提振政策在9月有望陆续推出，预计力度相对温和。地产政策方面，中信证券研究部地产组认为，9月地产的进一步支持政策值得期待。我们估算当前存量房贷加权平均利率在3.9%~4.0%。根据央行2024年二季度货政报告，今年6月全国新发个人住房贷款利率为3.45%，和存量按揭利率仍有较大利差。为避免居民持续提前还贷挤压消费，理论上存量按揭利率仍有下调的必要和空间。但由于5月17日央行已经取消了个人住房贷款利率下限，调整存量按揭贷款合同缺乏一个统一的定价锚，此时转按揭可以作为利率市场化环境下引导存量按揭贷款利率稳步下降的通路，是较为合理的政策选择。财政政策方面，财政部《2024年上半年中国财政政策执行情况报告》再次强调坚决防止超出财力出台政策，尽全力化债，考虑到目前特别国债的适用范围仍然被限制在特定领域，我们认为财政政策继续大幅度加码刺激内需的空间有限。货币政策方面，中信证券研究部宏观组认为，央行未来会通过更多操作维持流动性充裕，可能继续降准降息，并继续加大结构性货币工具投放。　　2）美联储降息落地，美国大选形势更加明朗。海外流动性方面，9月美联储降息即将尘埃落定。根据芝加哥商品交易所（CME）FedWatch工具，当前市场认为9月美联储议息会议降息25bps和50bps的概率分别为69.5%和30.5%，并且年内剩余的三次会议将总计降息100bps。中信证券研究部海外组预计，美联储将于9月首次降息25bps，今年内共有50~75bps的降息空间。此外，中信证券研究部宏观组测算，当前中国的实际利率依然维持在2%左右的水平，处于历史偏高位置，美联储降息落地之后，我国货币宽松的空间有望打开，这有助于压降实际利率水平。美国大选方面，9月10日，哈里斯与特朗普将参加由ABC新闻于费城举办的首次辩论，此次辩论后大选形势可能会更加明朗。此外，近期两人竞选博弈焦点主要集中在美国经济政策以及社会意识形态问题，并未过多地以对华“强硬”姿态吸引选民。此外，近期中美高层外交频繁，拜登政府在任期最后阶段仍有意接触沟通，也体现出关键时期主动管控地缘风险的意图。整体而言，美国大选对A股产生的情绪扰动进入平静期。　　3）价格信号暂时难现拐点，需累积更多积极因素彻底扭转预期。物价方面，中信证券研究部宏观组预测，由于外需定价工业品价格广泛回落，同时内需定价的煤炭、钢铁等黑色系价格大幅下跌，8月PPI环比读数或将下跌至-0.6%附近，PPI同比读数下跌至-1.8%附近；CPI方面，8月鲜果、鲜菜价格在高温多雨等极端天气扰动下出现大幅上涨，猪肉价格亦在产能去化、二次育肥加速入场等供给因素的驱动下大幅上涨，8月CPI同比预计在食品价格推动下回升至0.8%附近。展望四季度，中信证券研究部宏观组认为，PPI在年内难以转正，四季度CPI同比约为1.2%，但在信心缺失、消费疲弱的环境下，核心CPI大概率持续保持偏低运行的态势。房价方面，据冰山大数找房微信公众号统计的全国城市二手房冰山指数，截至8月第4周（25日），全国20个一线及新一线城市房价月环比均仍处于下跌状态；据诸葛找房数据研究中心监测数据，重点10城二手住宅成交54234套，月环比下降18.8%，缩量明显。中信证券研究部地产组认为，在政策加码的情况下，今年年底将会有10个左右的核心城市房价能够企稳。　　中报落地、红利预期转变及市场流动性　　压力缓解，共同推动极度悲观情绪修复　　1）A股中报季风险落地后暂时迎来业绩空窗期。今年中报A股整体营收和利润仍未有触底迹象，在可比口径下，全A非金融二季度单季营收同比从一季度的0.6%下降至-1.7%，是本轮下行周期首次转负，单季利润同比从-5.0%下降至-6.5%，四个季度滚动ROE从8.4%下滑至8.3%。从板块来看，主板、创业板和科创板二季度单季利润同比分别为0.0%、-5.3%和-33.4%。从宽基指数来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000二季度单季利润同比分别为5.1%、1.8%、-6.0%、-0.9%和-24.8%。从行业来看，单季度净利润同比增速靠前的行业有非银行金融、有色金属、汽车、电子和石油石化，单季度净利润同比增速分别为38.0%、26.7%、22.6%、17.1%和11.8%，基本都是价格有支撑的上游资源品和出口链；增速靠后的行业包括房地产、电新、建材、传媒和国防军工，同比增速分别为-177%、-54%、-50%、-35%和-29%；单季度盈利创过去3年同期新高的个股共有499只，占全部已公布中报样本的9.3%，数量排名前五的行业分别是机械、医药、电子、电新和基础化工。此外，从资本开支趋势来看，全A非金融年内累计资本开支同比增速转负（-3.8%，Q1为5%），16个一级行业同比负增长，呈现供给加速出清态势。整体而言，欠佳的中报业绩是压制近期A股表现的重要因素之一，而9月暂时步入业绩空窗期。　　2）汇金增持范围扩大以及央行对收益率曲线的干预，暂时打破了看多红利的一致预期，我们预计风格将迎来阶段性平衡。根据我们的测算，本周的五个交易日，中央汇金买入股票型ETF的累计规模约为315.8亿元；其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000的累计净买入规模分别为24.5亿元、250.2亿元、4.5亿元和36.4亿元。8月28日和29日，中证500和中证1000盘中出现异常成交放大，让不少投资者开始猜测中央汇金又出现了类似春节前扩大ETF购买范围的情况。本周中证1000ETF净申购额相对上周增加了55.7亿元，明显超过我们估算的中央汇金买入金额，我们认为不少投资者都有了跟随交易。市场对于中央汇金只买权重大盘股的一致预期被打破，这一定程度上对红利风格产生了负面影响，同时有助于中小盘和成长板块流动性的恢复。此外，8月30日，央行公告称8月开展了公开市场国债买卖操作，向部分一级交易商买入短期国债、卖出长期国债，全月净买入1000亿元。这标志着央行正式开启了对国债收益率曲线的调控，长久期利率债的单边上涨一致预期也被打破，影响了当前“长债利率下行→红利资产更具吸引力”的循环。整体而言，我们认为市场风格在9月将迎来阶段性再平衡。　　3）外资流出节奏明显放缓，市场流动性环境有望改善。我们观察到配置型外资的流出速度在边际放缓，回归常态。根据Refinitiv的数据，本周跟踪MSCI中国的样本主动基金与被动基金累计净流出5.7亿美元，最近三周（8月8日至28日）每周平均净流出5.2亿美元，相较此前三周（7月18日至8月7日）每周12.1亿美元的规模明显缩小。分类型来看，被动型外资本周的赎回率为0.51%，相较之前三周异常偏高的赎回率（1.90%、3.68%和1.66%）明显降低；主动型外资本周的赎回率为0.61%，能够保持在相对稳定的状态。公募的赎回状况有所放大，根据对中信证券渠道调研的情况，过去5周样本公募产品的周均净赎回率为0.75%，依然在相对稳定的状态。活跃私募的仓位重新回到相对低位，根据对中信证券渠道调研的情况，截至8月23日样本活跃私募最新的仓位为69.1%，比前值小幅增加0.2个百分点，但仍然处于相对低位。当前样本活跃私募的仓位明显低于2017年以来中位数水平（75.3%），但离今年2月份的低点（62.5%）仍有一定距离。整体而言，我们认为未来1~2个月市场流动性环境边际上会改善，目前外资的流出速度在放缓，公募和私募减仓空间有限，中央汇金适当地增加购买力度足以扭转近期减量市场的格局。　　底仓红利，增配出海，成长加内需短期　　或有修复，增配仍需等待价格信号拐点　　展望9月，三大信号当中政策和外部信号有望更加明朗，但价格信号仍然低迷，年度级别行情的拐点仍需等待。不过，中报季过后业绩风险释放、看多红利的一致预期被打破会带来风格阶段性再平衡、外资流出节奏放缓会带来市场流动性改观，我们预计这三个因素会推动投资者极度悲观的情绪逐步修复。配置上，当前依然建议聚焦红利与出海两条主线，待价格信号出现改观后再转向绩优成长和内需。具体品种方面，预计红利策略将持续分化，红利低波类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外，我们认为后续国内出口并不会如市场预期迅速恶化，目前已充分反映美国衰退交易的出海板块中的优秀公司重新具备配置价值。后续随着政策、价格和外部三大信号继续逐步验证，配置的重心再转向绩优成长和内需，建议重点关注电子（智能驾驶和半导体自主可控）、机械（设备更新改造和出海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分定价后的医药（产业整合、出海破局），以及港股的互联网和消费龙头公司。　　风险因素　　中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

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作者：赫连嘉云

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