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"漂亮的女邻居2",　　来源：中国经营报　　本报记者陈燕南北京报道　　在争议的漩涡之中，理想汽车依旧在8月13日发布了周销量榜单。榜单显示，2024年第32周，理想汽车周销量达1.11万辆，连续16周获中国市场新势力品牌销量第一。在榜单上，不少“网红”品牌诸如问界、小米、蔚来均位列其中，不过都屈居理想汽车之后。　　在此前的一周，理想汽车发布的周榜引发了口诛笔伐。不少车企高管并不认可，认为其是“低水平内卷”的做法，甚至有高管要求在榜单中剔除自家品牌。随着中共中央政治局会议明确“强化行业自律，防止内卷式恶性竞争”，汽车行业从反对周榜开始，展开了一场关于“反内卷”的讨论。　　“以前汽车行业的企业销量数据都以月为周期，自从造车新势力进入之后，随着竞争更加激烈，车企开始发布周榜单。车企发布销量榜单主要还是一种营销行为，但实际上，周榜单甚至月度销量对于消费者来说，没有参考意义。”国际智能运载科技协会秘书长张翔在接受《中国经营报》记者采访时表示。　　“对于众多车企反对理想汽车出的周销量榜单，我认为这在一定程度上反映了汽车行业的竞争压力和内卷现象。”萨摩耶云科技集团首席经济学家郑磊在接受记者采访时表示。“对于汽车行业来说，避免‘内卷’的关键是要遵循市场规律，以技术、质量和服务为核心竞争力，而不是通过低价、无序竞争等手段来抢占市场份额。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对记者表示。　　卷“周销量榜单”　　理想汽车的周销量榜单正在引来一系列的抵触情绪。　　蔚来品牌与传播助理副总裁马麟直接“喊话”理想汽车CEO李想：“想哥收手吧！”　　在马麟看来，每个月各个企业会公布经审计后的交付量，基本上能反映车企当时的经营情况，对于用户了解市场行业、帮助消费决策是比较有效的。周榜对企业正常经营是会有干扰的。　　在业内人士看来，理想汽车的周销量榜单数据缺乏来源，且分类也并不科学。“目前，华为问界和理想在增程领域卖得好，特斯拉和蔚来在纯电领域卖得好，不同价位、不同品类的产品放到一个榜单里，并不能准确反映市场真实情况。”有分析指出。　　张翔对记者表示：“销量统计口径有很多类别，比如有车管所统计、公安部统计、行业协会统计等，途径不一致，评判的标准也有很多样。统计单位要有一定的长度，更加多元，才能反映出企业整体的经营情况。”　　有分析认为，如果车企按照自身商业意图，自行设计符合自己利益最大化的榜单，则会造成数据发布的混乱与排名的失真，还会误导公众对车企的认知和购车决策，甚至造成上市公司车企股价波动，影响投资人的判断。　　何小鹏将批判提升到中美科技竞争的高度：“我这次去美国印象很深，美国人在想怎么把端到端自动驾驶辅助技术做得更好，比如特斯拉，端到端大模型之后，FSD和之前完全不一样，明年美国智驾端到端系统产品就要比老司机更强。而中国的（汽车）科技公司还在卷‘周销量榜’，在想办法赚钱。这不是科技竞争该有的样子。”　　有观点认为，周销量排行的频繁更新也可能给车企带来不必要的压力，迫使它们不断调整策略以应对短期波动，忽视了长期发展和产品质量的提升。　　董事长魏建军近期则表示，车企要想实现可持续发展就不能唯销量论，更应该在质量、投诉、利润、纳税等多维度进行评价。　　陷入“囚徒困境”　　关于周销量榜单的争论只是汽车行业“内卷”的缩影。　　目前，中国汽车市场结束了高速增长的时代，进入到了存量时代。与此同时，汽车产业也面临着燃油车和新能源汽车交替的转换时期，行业内普遍感受到了焦虑，随之而来的是价格战、不正当竞争等现象。　　奇瑞捷豹路虎常务副总裁马振山对记者表示：“今年从A级车到B级车再到C级车，成交价格史无前例地低。例如，豪华汽车的价格已经下探至20万元左右，豪华C级车已经下探至30万元以下。”　　当前，“内卷”的波澜击穿成本的底线，众多车企陷入了量价齐跌的“囚徒困境”，这一现象对整个产业的健康发展都构成了严重威胁。　　“我们汽车产业发展到了今天，确实有点乱，现在也有点飘。目前，部分车企存在不正当竞争、造假、出老千的情况，建议对汽车行业搞一遍审计。”魏建军表示。　　资深汽车媒体人、车壹条总编辑杨小林则对记者表示，新能源汽车发展迅速，但市场也愈发激烈。造车新势力、传统主机厂都想在新能源汽车市场分一杯羹。在这个过程中，造车新势力带头将价格打下来，它有资本市场的支撑，暂时不以盈利为导向，所以在新能源赛道中能够跑得很快。“在竞速的过程中，不少企业在‘内卷’之中可能或主动，或被动，在时代的浪潮之中被推着前行。”杨小林说道。　　不过，中国汽车加速发展的同时也应该看到，汽车行业整体利润正在持续下滑。国家统计局数据显示，今年上半年中国汽车制造业总体营收47672.2亿元，同比增长5.1%。成本41730亿元，同比增长5.3%。利润总额达到2377亿元，同比增长10.7%。但利润率仅为4.98%，处于2017年以来的新低。　　惠誉评级方面对记者表示，在插电式电动汽车和纯电动汽车同比分别劲增64%和16%的助推下，2024年第二季度中国电动汽车的市场份额达到创纪录的46.6%。相比之下，尽管经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，传统燃油车的销量仍大幅下跌23%。　　“新能源汽车产业的狂飙式发展正在导致传统燃油车产业基础的快速崩塌。因此，我认为新能源汽车的发展速度需要注意其带来的问题，如产能过剩、利润不足、金融化杠杆崩溃等。”郑磊对记者表示。　　“价格战、‘内卷’的核心其实就是同质化竞争，大家只能去拼价格。如果再进一步去研究汽车产业‘内卷’的根源和主要原因，那就是中国自主品牌还没有树立起基于品牌的差异化竞争力。”中国汽车工业协会副总工程师许海东对记者表示。　　杜绝“零和博弈”　　许海东认为，要打造品牌的差异化竞争力，就不要卷价格，而是要卷技术，目前已有一些车企正在朝着这个方向发力，致力于突出自身的技术。与此同时，安全也是打造品牌差异化竞争力的一个重要维度，尤其是在智能驾驶方面去突出产品的安全特性。　　此外，提供优质的服务也是一个重要的抓手。“‘80后’消费者是所谓的‘互联网原生代’，中国汽车产业这一轮的崛起正是因为新势力车企关注到了‘互联网原生代’这个群体的消费者诉求。新势力车企抓住了这一点才使其不但把产品卖了出去，并且卖出了高价。这与传统汽车企业此前主要以新技术为卖点、向消费者推销技术的模式有所不同。”许海东说。　　比起打“价格战”，中经传媒智库专家、浅觉深知咨询公司创始人陆盛贇则对记者表示，车企更应该关注“价值战”，卷技术。“最近我看到两条比较振奋人心的新闻，一条是优步全球和达成战略合作，计划采购10万辆比亚迪汽车来进行自动驾驶的服务。一条是自动驾驶公司Waymo采购极氪生产的车辆进行自动驾驶测试。我们在新能源领域积累了很大的技术优势，可以考虑向外进行技术输出和技术合作，小鹏和大众集团，零跑和斯特兰蒂斯是非常好的合作范例。”　　杨小林则认为，“反内卷”应摈弃“零和博弈”思维。杨小林建议：“从方法上，我认为要阻止‘内卷式竞争’，首先龙头企业要带头，因为龙头企业占据大部分的市场份额，在某种程度上，拥有成本优势以及市场规则的制定权。如果龙头企业都不停下来，这样的‘内卷’是很难扭转的。”　　据了解，继宝马成为第一家退出价格战的车企之后，奔驰、奥迪、大众等多家品牌也陆续跟进。　　杨小林进一步表示，BBA三家占据整个豪华车市场份额的70%以上，他们可以通过自身调整从而影响到其他车企的市场行为。但是，价格在30万元以下或者20万元以下的细分市场里面，市场占有率前三或者前五的龙头企业其实也可以效仿BBA的做法，达成共识，从而避免“内卷式竞争”。　　柏文喜则对记者表示，面对汽车行业种种“内卷”现象，我们需要从多个方面来解决。首先，加强行业自律和监管，规范市场竞争行为，避免无序竞争和不良竞争。其次，推动技术创新和产品升级，提高产品质量和服务水平，增强企业的核心竞争力。第三，加强人才培养和引进，提高整个行业的素质和水平。最后，推动产业转型升级和协同发展，促进新能源汽车与传统燃油车的融合发展。这些措施的实施需要政府、企业和社会各方面的共同努力和支持。　　“我们要坚定不移地‘反内卷’，因为长期‘内卷’，对大部分企业和产业都是一种伤害。汽车零件的产业链也可能被价格战扼杀在摇篮里。另外，价格战卷至国外，也势必会对中国制造产生比较恶性的影响。”马振山说道，“现在中央政治局会议明确防‘内卷式’恶性竞争，我认为提出得非常及时，也释放了更加鲜明、直接、坚决的信号。”　　“办企业最重要的是实事求是。”魏建军表示，“去年我们简单统计了一下，我们这个行业亏损达到了1600亿元，我觉得企业要是没有造血能力，不盈利是走不远的。”海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"漂亮的女邻居2",系列文章：①海通证券 ②西部证券收购国融证券 ③华创证券收购太平洋    出品：新浪财经上市公司研究院作者：IPO再融资组/郑权近日，国联证券收购民生证券又有新进展，公司公布了重组--**--　　炒股就看，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！　　系列文章：① ② ③    出品：新浪财经上市公司研究院　　作者：IPO再融资组/郑权　　近日，收购民生证券又有新进展，公司公布了重组草案。　　草案显示，国联证拟通过发行A股股份方式收购民生证券99.26%股权，交易对价为294.92亿元。值得关注的是，国联证券对民生证券的评估估值采用的是市场法评估结果而非收益法，采用市场法评估，国联证券大股东国联集团等交易对手不用强制进行业绩承诺。　　此外，民生证券估值对应的PB是1.86倍，在43家纯证券业务上市券商中偏高。更有意思的是，民生证券的评估值与国联集团竞拍民生证券部分股权时的估值竟然近乎一致，这究竟是巧合还是另有他因？这些问题都有待释疑。　　民生证券估值298.89亿元1.86倍的PB贵不贵？　　草案显示，国联证券拟发行股份收购民生证券99.26%股份，对应民生证券11,288,911,130股股份，交易对价为294.92亿元。　　根据评估报告，在市场法评估结论下，民生证券在评估基准日2024年3月31日的股东全部权益评估价值为298.89亿元，较评估基准日2024年3月31日的合并口径归母净资产160.49亿元增值138.4亿元，增值率86.23%，对应的PB约为1.86倍。　　国联证券采用的市场法评估方法中的可比交易案例。草案显示，目前市场中首次公告日在2020年1月1日以后，截止到2024年4月30日交易已完成且能够通过公开信息获得交易价格的案例共计15个，其中国联证券选取的案例共有5家，理由是与企业交易情况相同、业务模式相近。　　这5家案例分别是民生证券2023年司法拍卖、九州证券2022年协议转让股权、新时代证券2021年挂牌转让、华融证券2021年挂牌转让股权、上海证券2020年协议增资。来源：国联证券重组草案　　有意思的是，国联证券选取的5家可比案例中，竟然包括公司控股股东国联集团2023年竞拍民生证券30.3%股权，这是否会影响评估结论的客观性及公允性还有待商榷。　　此外，上述五家案例的股权转让方式包括挂牌转让、司法拍卖和协议转让等，这些方式相对二级资本市场给的定价估值有一定的主观自由性，二级市场给出的估值或更为公允。　　以2019年收购广州证券为例，中信证券采用的也是市场法评估结论。不过中信证券采用的是上市公司比较法。资料显示，中信证券选取了9家与广州证券资产规模和营业规模相近的纯证券业务上市券商作为可比公司，最终广州证券市场法评估结论下评估值较评估基准日的归母净资产高出19.69%，远远低于民生证券的增值率86.23%。来源：中信证券公告　　wind显示，以2024年4月20日的总市值/2024年一季度末的归母净资产计算市净率，43家纯证券业务上市券商的市净率均值为1.34倍，远远低于民生证券的1.86倍。　　此外，1.86倍的市净率在43家纯证券业务中排第六，仅仅低于、、、、等五家券商。由此看来，国联证券收购民生证券的市净率不低。　　为何估值与控股股份竞拍股份对价近乎一致？　　草案显示，国联证券收购民生证券的主要交易对手包括国联集团、沣泉峪、西藏腾云、张江集团、等。其中，国联集团是民生证券的控股股东，截至本报告书签署日，国联集团合计控制国联证券48.6%的股份。　　2023年3月，国联集团与、共同竞争民生证券的34.71亿股股权(占总股本比例30.30%。最终，在58.65亿元起拍价的基础上，经过162轮竞拍后、157次延时后，国联集团终于以91.05亿元拿下了这部分股权，而这一价格已经较起拍价高出了32.4亿元。　　91.05亿元的成交价对应的是民生证券300.5亿元估值，对应的市净率接近2倍，远超过拍卖评估报告中的1.25倍，也高于当时A股券商指数1.3倍的估值，因此不少业内人士知乎“国联这次买贵了”。　　草案显示，国联集团持有的民生证券30.30%的股份，从国联证券发行的A股股份的对价为90.67亿元，与其去年91.05亿元的竞拍价相差无几。　　换言之，国联集团去年经过多次加价竞拍得来的民生股权对应的300.5亿元估值，与此次评估值299.88亿元近乎一致，这究竟是巧合还是另有玄机？　　上文提到，民生证券市场法评估过程中选取的案例还包括2023年3月股权拍卖时的对价。彼时，市场不少专业人士认为国联集团以91亿元拿下民生证券30%股权偏贵。　　国联证券此次收购，民生证券1.86倍的市净率显著高于43家上市券商市净率均值，是否存在国联证券不想让控股股东国联集团亏太多的嫌疑？有无利益输送的可能？这有待公司给出答案。　　巧用评估法规避业绩承诺？　　重组草案显示，国联证券此次收购民生证券聘请的评估机构是中联资产评估集团有限公司（下称“中联评估”）。中联评估以2024年3月31日为评估基准日，对民生证券100%股权分别采用了市场法和资产基础法进行评估，最终选用市场法评估结果作为本次评估结论。　　以资产基础法评估结果作为评估结论，民生证券的估值为163.59亿元，增值率为1.93%；以市场法评估结果作为评估结论，民生证券的估值达到299.89亿元，增值率达到86.23%。来源：国联证券公告　　从两种相差甚远的评估结果可以看出，民生证券采用市场法评估给出的估值要远远高出基础资产法，不少投资者认为国联证券收购民生证券的估值偏高。　　有意思的是，民生证券此次评估并没有采用收益法进行估值。而中信证券收购广州证券，采用了市场法和收益法两种估值方法。　　不采用收益法估值，采用市场法评估结果作为评估结论，还可以规避业绩承诺的强制性规定。根据《上市公司重大资产重组管理办法》第三十五条的规定，在重大资产重组或发行股份购买资产中，同时满足下列两个条件，交易对方需要作出业绩承诺：（1）采取收益现值法、假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进行评估或者估值并作为定价参考依据的；（2）上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人购买资产，或上市公司向控股股东、实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且导致控制权发生变更的。　　由于国联证券收购民生证券终选取资产基础法评估结果为最终评估结果，没有采取收益现值法评估作为最终结果，故重组不强制要求业绩承诺。　　尽管采用市场法评估结果不强制要求有业绩承诺，但国联证券此次重组也可以设置业绩承诺，毕竟交易对手包括自己控股股东国联集团，这样或能更好地保障上市公司及中小股东利益。　　与中信证券收购广州证券不同，国联证券收购民生证券的最大交易对手是其控股股东国联集团，是重大的关联交易，因此设置业绩承诺的必要性高于中信证券收购广州证券。　　国联证券表示，证券行业受整体经济环境影响较大，周期性较强，市场法直接从市场参与者对证券公司的认可程度方面反映了企业股权的交换价值，在市场交易公平有序的情况下，市场法评估结果能够更加直接的反映评估对象的价值。因此相对而言，市场法评估结果更能反映企业整体价值，因此本次评估以市场法的评估结果作为最终评估结论。　　按照国联证券的解释，既然市场法能够更直接反映评估对象的价值，那为何在进行市场法评估时不像中信证券收购广州证券那样采用可比上市公司比较，如选取与民生证券资产规模和业绩规模接近的A股上市券商的市盈率和市净率水平作为参考，这样不更直接能够反映民生证券的价值？为何国联证券要选取可比交易案例进行比较？这些问题有待释疑。　　两家券商业绩都大幅下滑能否实现协同效应？　　国联证券表示，此次重组可充分发挥公司与民生证券的协同效应，实现优势互补。　　诚然，国联证券与民生证券在业务结构及地域上有一定的互补性。资料显示，民生证券的投行业务收入较高，这与民生证券在业务结构上有很强的互补性，双方合并后可以发展成为以一家投行业务为特色的中型券商。　　年报显示，民生证券2023年的投资银行业务手续费净收入为21.08亿元（占总营收的55.49%），同比增长31.26%。民生证券2023年过会IPO项目18家，过会数量排名行业第三；发行上市20家，行业排名第四；股票主承销收入排名行业第五位。截至2023年底，民生证券在审IPO数量排名行业第五。　　2023年末，民生证券的营业部合计有46家，其中河南25家；国联证券2023年末营业部数量为86家，有56家在江苏。由此可见，两家券商的业务在地域上也有一定的互补性。　　不过1+1并不一定大于2，还有可能小于2。其中，申银万国和宏源证券的合并，被很多业内人士认为是“未实现1+1>2”。　　目前IPO大幅放缓，股权再融资整体上收缩，民生证券的投行业务收入必然受到很大影响。　　今年上半年，民生证券实现营收16.35亿元，同比下降31.12%；实现归母净利润3.35亿元，同比下降54.45%。　　民生证券营收大幅下降，与其投行收入有关。2024年上半年，民生证券投行业务手续费净收入为4.19亿元，同比下降60.95%。　　国联证券今年上半年的业绩降幅更大。国联证券预计，2024年半年度实现归母净利润0.83亿元，同比下降86.24%。下降的主要原因是：国内证券市场指数和交投活跃度表现不佳，投资者风险偏好下行，受证券市场波动影响，公司证券投资业务盈利下滑。　　一个净利润降幅接近55%，一个降幅超过86%，民生证券和国联证券重组为一家券商后，今年上半年的净利润也将是60%以上的降幅，这如何支撑近300亿元的估值？海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP

"漂亮的女邻居2",
作者：招芳馥

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